□本報記者 黃麗

　　得益於三季度明顯的股債蹺蹺板效應，大量資金流入債券型基金避險，債券型基金份額暴漲。然而10月份以來，資金流入債基的速度正在放緩。Wind數據顯示，9月債券型基金份額較8月份暴增逾千億，而10月份債基規模僅增長14億份。

　　部分債券基金經理表示，四季度資金繼續向固收市場轉移的積極性在降低，經過前期的快速上攻，債券市場短期內有可能調整，但牛市的趨勢並未改變，只不過從快牛變為慢牛，牛市的邏輯將由資金面驅動轉為基本面。

　　資金流入放緩

　　三季度A股市場持續震蕩使得權益類産品規模大幅縮水，固定收益類産品成為公募基金寒冬中的一抹亮色，債券型基金資産規模環比大幅上升，其中9月份增長最為迅速。但在剛剛過去的10月份，這一趨勢已經有所變化，債券型基金規模增速明顯放緩，資金快速向債券型基金轉移的積極性大幅降低。

　　Wind統計數據顯示，今年三季度末，債券型基金的資産規模達到5119.28億元，較二季度末的3902.1億元增長31.19%；從份額來看，債券型基金三季度末規模達到4339.64億份，較二季度末的3262.58億份增長33.01%。這一規模創下2008年以來的歷史新高。按照國信證券的統計，2015年三季度末一級債基總資産和凈資産分別為1315億和1052億，二季度總資産和凈資産分別為1001億和695億，三季度一級債基總資産和凈資産總量較二季度均明顯提升，其中總資産增加314億，凈資産增加357億。

　　具體來看，三季度資金流入債市最瘋狂的時間是在9月份。據Wind提供的數據，今年7月末、8月末、9月末的債基份額分別為3260.32億份、3254.38億份、4339.64億份。上述數據表明，7、8月份債基規模基本穩定，但9月卻突然爆增1085.26億份。

　　從增量資金來看，這一輪資金面驅動的債券牛市可能即將發生變化。Wind數據顯示，10月份債基規模較9月份僅增加14.39億份。事實上，多位債券基金經理也告訴中國證券報記者，其所管理的債券基金自6月份股市大跌以來規模確實大幅增長，有的基金甚至漲逾一倍，但近期的凈申購資金流入速度明顯放緩。

　　債市或變慢牛

　　經歷前期的一波大牛市，債券基金經理們普遍表示，從資産選擇看，四季度資金繼續向固收市場轉移的積極性在降低，債券市場繼續快速上攻的動力不足。也有基金經理指出，多種跡象顯示債市短期內甚至有調整的可能，但總體來看，債券長期牛市的趨勢並未改變，只是快牛可能轉變為慢牛而已。

　　“站在目前的時點，我們認為債券市場繼續快速上攻的動力不足，在未來1到3個月內，甚至有可能出現一波調整。”中歐基金宏觀交易策略組投資總監趙國英錶示，一方面，自7月份以來，債券市場的牛市勢頭十分強勁，至今已經近4個月的時間，交易戶普遍積累了較重的倉位，市場已經積聚一定的內在調整需求；其次，債市對經濟數據較為敏感，從近期公佈的一系列數據來看，在發力穩增長的背景下，四季度宏觀經濟有望企穩，甚至可能有所改善，這種預期對債市短期走勢形成利空；再次，種種跡象顯示，A股市場正在回暖，這將在一定程度上分流債市的資金；雖然人民幣目前維持強勢，但在其納入SDR後，匯率的不確定性有可能增強，加上如果美聯儲加息預期重燃，這可能對債市投資形成壓力。

　　趙國英認為，雖然多種跡象顯示，債市短期內有可能調整，但這仍然只是大牛市格局中的一次小調整，債券市場長期牛市的趨勢並沒有改變，只不過可能會從“快牛”變成“慢牛”。宏觀經濟的壓力依然巨大，經濟依然處於下行通道中，這為債券市場繼續走牛提供了基礎。

　　華南地區一位債券基金經理也對記者表示，雖然債券牛市趨勢未改，但前期資金驅動的快牛基本已經宣告結束，後市將是基本面確立的慢牛。“從經濟等基本面的角度來看，債券這輪牛市會很大。只是之前是比較舒服的一段，接下來就是痛苦的一段。”

　　具體到後市的操作策略，博時信用債券基金經理過鈞在三季報表示，長久期利率債是其最看好的投資品種，而信用債的投資價值不高，需要警惕市場資金收緊和市場總體杠桿率抬升的風險。