中國證券報：當A股市場自6月下旬出現大調整的時候，債券市場卻隨後出現了一波劇烈的上漲行情。你認為時至今日，推動債券市場上行的力量是否還在？下一階段，債市又將會呈現怎樣的走勢？

　　趙國英：在A股市場劇烈調整時，為了穩定市場，監管層暫停IPO，並開始清理場外配資，這令由股票市場衍生而來的類固收産品戛然而止，高達幾萬億元的資金突然失去投資標的，放眼望去，在非標規模受到嚴格限制的當下，最可能的替代産品主要就是債券。事實上，在4、5月份打新、股票配資異常火爆的時候，我就曾預想過，當哪一天打新停止之時必然是債券市場新一輪波瀾壯闊牛市的開始之時。正是有了事先的準備，加上對當時市場的判斷，我們在7月份堅決地做多債券市場，也為我們後面的業績爆發奠定了基礎。不過，站在目前的時點，我們認為債券市場繼續快速上攻的動力不足，在未來1到3個月內，甚至有可能出現一波調整。一方面，自7月份以來，債券市場的牛市勢頭十分強勁，至今已經近4個月的時間，交易戶普遍積累了較重的倉位，這意味著，市場已經積聚了一定的內在調整需求；其次，債市對經濟數據較為敏感，而從近期公佈的一系列數據來看，在政府發力穩增長的背景下，四季度宏觀經濟有望企穩，甚至可能有所改善，這種預期對債市短期走勢形成利空；再次，種種跡象顯示，A股市場正在回暖，這將在一定程度上分流債市的資金；最後，雖然人民幣目前維持強勢，但在其納入SDR後，匯率的不確定性有可能增強，若再度形成人民幣貶值預期，加上如果美聯儲加息重燃，勢必將對債市投資形成較大壓力。

　　中國證券報：你提到債市在未來幾個月裏存在調整的可能，這是否會改變債券市場的長牛趨勢？

　　趙國英：雖然多種跡象顯示，債市短期內有可能調整，但這仍然只是大牛市格局中的一次小調整，債券市場長期牛市的趨勢並沒有改變，只不過可能會從“快牛”變成“慢牛”。

　　從債市最核心的因素——宏觀經濟方面分析，目前中國經濟依然處在艱難的轉型期，舊的傳統經濟逐漸衰退，而新興經濟緩步崛起，這個過程不會一蹴而就。從目前時點來看，宏觀經濟的壓力依然巨大，經濟依然處於下行通道中，這為債券市場繼續走牛提供了基礎。

　　值得注意的是，與傳統資本密集型經濟不同，新興經濟大多是輕資産的經濟形態，對融資的需求要大大弱于傳統企業，融資需求下降將助推國內利率水準逐步下行，而這一過程也會推升債市的上漲，維持債市長期牛市的格局。不僅如此，包括財政部多次進行地方債置換、央行今年多次降準降息等舉措表明，中央政府引導社會融資成本下降的意圖並沒有改變，這也就意味著，從中長期來看，中國相對寬鬆的貨幣政策仍將延續，並進一步推動債市持續走牛。

　　此外，從市場投資的角度來看，在歷經A股數月的震蕩調整後，投資者整體的風險偏好有所降低，而債券市場的有效供給卻持續處於歷史低位，在資金面持續寬鬆的背景下，債市長牛是大概率事件，其配置價值凸顯。不過，在市場上行到目前位置，短期內市場需要再積蓄一些上漲的動能。