□本報記者 劉夏村

　　11月1日，在“2015年建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會黑龍江站”活動現場，華夏基金首席策略分析師周桓認為，從中長期來看，中國經濟改革轉型正在進行中，深化改革的時代格局沒有變。在市場從“瘋牛”向“慢牛”切換過程中，波動和震蕩在所難免，短期來看結構性投資機會開始出現，權益類産品迎來中長期投資機會。

　　他認為，我國經濟處於增長的換擋期、結構調整的陣痛期與前期刺激性政策的消化期，三期疊加對我國經濟增長形成明顯的下行壓力。目前國內經濟缺乏亮點，下行壓力偏大，PMI顯示經濟活動進入收縮期，消費整體保持平穩，CPI存在上漲壓力。在政策方面，目前財政政策接棒穩增長，5月以來，國辦發佈《關於妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目後續融資意見的通知》、發改委發佈《關於充分發揮企業債券融資功能支援重點項目建設促進經濟平穩較快發展的通知》等文件，並推動規模合計3萬億元的債務置換，地方政府原有融資渠道被重新打開。在貨幣政策方面，由於經濟下行壓力較大，進一步降低融資成本的必要性依然存在。去年四季度以來，一年期貸款基準利率累計下調115BP，而一般貸款利率累計僅下行87BP，幅度仍顯不足。年內第二三批債務置換的順利推進依賴於央行維持寬鬆的貨幣環境。近期央行宣佈將擴大信貸資産質押再貸款業務的試點範圍，旨在降低社會融資成本和引導信貸支援重點行業和薄弱環節的舉措。下半年央行將保持適度整體寬鬆的同時，更加注重定向操作。與此同時，目前推進改革堅定不移，政策紅利仍有釋放空間。目前場外流動性充裕，場內流動性未見明顯增長，但長期來看，資本市場將是居民大類資産再配置的重要領域。在上市公司盈利方面，整體好于之前悲觀預期，呈現結構性分化，創業板三季報業績增速好于中小板和主機板，同時目前A股估值趨於合理區間。值得關注的是，投資者風險偏好仍然偏謹慎。

　　周桓認為，從短期來看，A股市場最壞的時期逐漸過去，指數會反覆震蕩企穩。9月CPI數據低於預期值，在目前經濟基本面尚未企穩的狀況下，預計貨幣政策會繼續保持寬鬆狀態，年底前有可能降準降息。在十年期國債收益率進入2時代的背景下，預計市場流動性會持續充裕，股票等風險資産的長期估值很難回到歷史較低水準。同時，去杠桿化過程接近尾聲，對市場的衝擊作用逐漸弱化，人民幣匯率預期回歸平穩，美聯儲加息節奏溫和放緩，産業資本增持再現，所以市場已經在震蕩中探尋底部，結構性投資機會開始顯現。

　　周桓表示，結構性投資機會主要表現在以下幾個方面，一是泥沙俱下般的下跌錯殺優質公司股價；二是受益於改革紅利和經濟轉型，在國內的資本市場中會誕生出很多偉大公司，實現市值的巨大提升；三是具備估值優勢的成長和轉型龍頭公司的股價具有強勁的反彈動力。

　　他建議，對於權益類産品中長線投資者可積極佈局，但短線仍會有所波動。組合中考慮納入部分穩健收益類産品，在打新暫停後，量化對衝基金、保本基金等可以帶來穩健收益；能夠忍受短期波動的投資者在立足長期投資的思路下，可配置偏成長風格的基金産品，伴隨中國經濟轉型成長股的主角地位長期不變。在具體的基金産品選擇上，一是關注選股能力較強的基金經理，在後續震蕩和結構性市場中，基金經理的選股能力將帶來比較明顯的業績差異；二是繼續跟隨市場，把握各類主題性機會。資金配置需求仍可能繼續推高債券市場，建議風險偏好較小的客戶配置高等級信用債基。