本週股指多次站上3400點關口，隨後盤桓不前，波動幅度顯著放大。這種大幅震蕩格局會延續嗎？央行“雙降”後，滬深兩市成交額並未顯著放大，後續增量資金會否入場進而對市場構成支撐？本期財經圓桌邀請萬聯證券研究所所長傅子恒、申萬宏源(9.72 +1.57%，諮詢)證券研究所策略分析師錢啟敏和銀泰證券研究所策略分析師陳建華三位嘉賓，就此展開討論。

　　區間震蕩消化籌碼

　　中國證券報：本週股指站上3400點關口，隨後盤桓不前，波動幅度顯著放大，這種大幅震蕩格局會延續嗎？後市行情如何走向？

　　傅子恒：滬綜指3400點之上出現大幅波動，是多重原因共同推動。3400點上方是套牢籌碼密集區域，同時這一帶也是多空分水嶺的年線位置所在，成本因素與技術因素對股指繼續上行形成強大的阻力制約。而10月的反彈行情一直被投資者認為屬於市場大幅下跌之後的修正，從宏觀經濟、市場估值、投資者心態等幾個方面來看，市場顯然尚不具備大幅反轉條件，參與其中的資金都著眼于進行波動操作。在部分個股已累積一定漲幅的情況下，遇到技術阻力，更傾向於套現。本輪反彈中的市場熱點自始至終都圍繞著超跌小盤股展開，大市值藍籌股基本按兵不動，可見市場為存量資金相互博弈。基於對行情性質的研判，我們認為短線市場有望繼續以區間震蕩整理的方式消化籌碼密集區的壓力。中期來看，超跌個股的反彈動力還未消耗殆盡，加之市場在寬鬆貨幣政策背景之下所具有的資産配置需求，市場反彈的邏輯尚沒有發生逆轉。

　　錢啟敏：本週滬指在3400點附近震蕩整理，多空博弈激烈，下半周成交量開始萎縮。從盤口看，振幅顯著加大説明多空分歧加劇。股指已經從前期穩定回升轉變為橫向震蕩，表明上檔阻力增大，並有誘多的可能。從目前看，指數已經處於上有密集解套盤、下有短線獲利盤的夾擊之中，持續上行負擔較重。同時，雖然指數漲幅相對有限，但不少個股股價已經上漲70%甚至翻番，獲利程度可觀，短線有機構借助央行“雙降”等利好集中套現離場的跡象。從時間節點看，下周將進入11月份，年終因素如機構結賬等將開始影響市場預期，週期性偏空因素臨近。從技術看，上證指數在日K線上出現頂部背離，且日K線有構築小圓頂的雛形。因此短線市場仍將維持震蕩格局，3500點一線阻力較強，有效突破難度較大，11月中旬後可能結束反彈，再次震蕩探底。

　　陳建華：滬深兩市預計仍將維持震蕩整理格局，但伴隨各方分歧增大，市場波動幅度料將進一步加劇。一方面，國慶節後A股的反彈主要受投資者悲觀情緒改善以及資金利率持續下行推動。就當前的情況看，國內外日益明朗的宏觀格局有助於穩定市場預期。與此同時，央行再次雙降將進一步推動資金利率走低。因此，從邏輯層面看，觸發前期A股反彈的條件依然成立。另一方面，從市場運作情況看，伴隨反彈行情推進，滬深主機板包括中小板、創業板均逼近7至8月份整理平臺的密整合交區域，作為6月大跌後首次企穩構築的平臺，其無疑存在較大阻力，市場想要向上突破顯然並非易事。由於市場遲遲未能作出方向選擇，投資者分歧逐步放大，必然導致交易行為的變化，市場波動幅度也將進一步加劇。

　　存量博弈主導市場

　　中國證券報：央行“雙降”後，滬深兩市成交額並未顯著放大，後續增量資金會否入場進而對市場構成支撐？

　　傅子恒：“雙降”再度成為場內資金套現了結的契機，成交量沒有顯著放大，正説明市場處於存量資金博弈階段，場外增量資金尚沒有準備入市，這從市場一直局限于圍繞小盤股反彈即可窺見一斑。僅從股指走勢來看，“雙降”之後的股指波動幅度要小於以往，這主要與近幾個月以來“去杠桿”有關，同時前期經歷過兩輪較大幅度下跌，主流資金基本按兵不動，缺乏場外增量資金的積極追捧，大市值股票漲升有限，小盤股的漲跌對股指推動力度不大，股指波動較之以往收窄。在密整合交壓力區域，市場上攻動力需要重新醞釀，當前市場仍處在階段性貨幣寬鬆週期窗口之內，股指連續殺跌的動力並不會太強。如遇向下大幅回落，將會吸引資金重新入場，因此大盤更可能以區間震蕩、波動整理為主。

　　錢啟敏：在央行“雙降”前一週，滬深股市累計成交金額超過5萬億元，平均下來每天成交超過1萬億元。在“雙降”利好出臺後的本週前三天滬深股市累計成交超過3萬億元，日均也在一萬億元的水準。雖然沒有明顯增加，但對只有2.2萬億元的存量資金來説，已經是很高的水準，從量價關係看接近天量水準。至於是否有增量資金進場，一是看證投保護基金網站披露的銀證轉賬資金變動情況。根據上周數據，只有125億元的小幅凈流入，並不明顯。二是看兩市融資餘額是否有明顯增加，目前餘額約在1.03萬億元，本週前四天僅增加245億元，表明投資者使用杠桿同樣非常謹慎。三是看盤中交易時機構資金是凈流入還是凈流出，根據相關網站數據統計，本週市場仍以凈流出為主，流出額超過1600億元，説明機構借利好出貨較多。綜合而言，目前市場仍以存量資金博弈為主，增量資金佔比極小，反映出場外投資者對介入追漲普遍謹慎。資金面暫不支援對持續反彈形成有力支撐。

　　陳建華：央行“雙降”將推動全社會資金利率下行，利於股票市場整體估值提升，對A股形成中長期利好。但短期而言，成交額放大與否主要取決於市場情緒，更多是受資金參與熱情影響。根據中登公司數據，近期伴隨A股企穩回升，增量資金入場意願有所增強。數據顯示上周兩市新增投資者33.03萬人，創出近兩個月來最高水準，同時數據顯示證券市場交易結算資金亦企穩回升，上周證券保證金凈流入125億元，前期銀證轉賬大幅凈流出的局面明顯改善。隨著新投資者增多以及保證金的重新流入，滬深市場將在一定程度上受到支撐。但需要注意的是，近期無論新增投資者的數量還是保證金流入的規模，與前期高峰時相比均處於較低水準。因此，滬深市場短期也不大可能走出超預期的上升行情。

　　控制倉位 波段操作

　　中國證券報：在震蕩市中題材熱點出現分化，風格也出現快速切換，投資者應如何操作？佈局哪些品種？

　　傅子恒：本輪行情熱點集中在小盤股的超跌反彈方面，個股回落幅度較大時仍是低吸機會，可以通過高拋低吸來應對市場變化。本輪行情中，存量資金博弈的性質決定個股行情分化與差異較大。由於市場對大盤回落的預期空間不大，在市場調整中，那些市值不大、基本面相對穩定、反彈幅度不大、股價處於橫盤築底的個股，可能會有表現機會。而如果這類個股受到資金激發而走強，在操作上應當控制倉位，以博取反彈差價為主。中線操作則應等待股指調整完成、市場重新走強之後再進行新的波段熱點選擇。

　　錢啟敏：投資者在操作上要保持靈活，既不做絕對空頭也不做絕對多頭，而是“滑頭”操作，即保持籌碼的動態平衡，放低盈利預期，注重短平快操作。這樣一是可以規避萬一大盤下跌可能深度被套的風險，二是適應盤中熱點輪動、切換迅速的特點，跟上市場節奏。從目前看，權重股機會仍然不大，後市熱點有望繼續集中在小市值、高彈性的題材股當中，二八切換可能性不大。建議關注有政策面支援的如二孩概念板塊、新能源汽車、充電樁板塊，以及國資改革概念股中部分小市值板塊如上海本地股等。此外，業績預增的部分小市值高成長品種、大健康醫療及養老服務板塊、中國製造2025概念等相關個股都可以關注。

　　陳建華：反覆震蕩整理料將是後期A股的主要運作方式，在行情性質以存量資金博弈為主的情況下，滬深兩市盤面雖不乏結構性機會，但風險同樣將明顯增加。投資者操作應以控制風險為主，不盲目樂觀，始終將整體倉位維持在相對合理水準，當前建議以五成為宜。在具體操作過程中，需保持足夠耐心等待介入機會，不宜激進追高。對於局部品種，在當前國內宏觀經濟疲弱的情況下，傳統週期行業仍缺乏趨勢性機會，配置方面應以新興行業及熱點主題為主，當前建議重點關注軍工、國企改革、新能源、醫藥生物等板塊。