債券品種天然具有回報有限、下行無限的特性。當收益率低到一定程度之後，雖然趨勢沒有逆轉，但性價比和想像力不可避免地會大幅降低。如前所述，目前公司債無論是絕對收益率還是信用利差水準，都處在整個債券市場的底部。在此背景下，公司債風險溢價過低、估值偏高、供給增加的問題愈發難以回避，已經引起投資者對公司債配置價值的疑慮。

　　一些投資者質疑公司債估值偏高，很大程度上是因為公司債的風險溢價偏低。在經濟增速下行階段，企業信用基本面的惡化與當前債券信用利差收窄的趨勢有先天的衝突，這是當前信用債的最大軟肋。國泰君安證券指出，長期盈利低迷主導的個體長期信用風險將繼續積聚和加速暴露。近期二重和天威的信用事件具有代表性。中金公司報告也指出，當前信用風險仍處於繼續發酵而不是收斂的過程中，企業再融資風險在加大而不是減小。首先，市場整體的流動性寬鬆具有很強的結構性特徵，資質最差的一部分群體流動性並未顯著改善。第二，今年上半年股市的火爆在某種程度上掩蓋和推遲了企業的流動性問題，下半年主業惡化帶來的流動性壓力會重新凸顯。第三，四季度到期的低評級債券規模比前三個季度都要多，而且已引起市場關注的風險券不在少數。理論上看，如今收縮至極致的信用利差顯然是無法覆蓋企業的潛在違約風險。

　　當然，考慮到國內公募債券市場實質違約案例有限，信用債定價的國際經驗還很難準確運用於國內信用債市場。有債券市場人士就表示，由於普遍的剛兌預期存在，目前信用債特別是公募信用債基本等同於準利率債，因此信用利差中違約溢價實質上可以很低，流動性溢價才是信用利差波動的主要源泉。4月份以來，流動性狀況顯著改善，交易所回購利率長期偏低，在很大程度上解釋了信用債利差的收斂。但是，近期一些已經暴露出問題的低評級債券，也出現了顯著的上漲，這顯然是非理性的。值得關注的是，隨著銀行體系流動性邊際收縮，以及交易所融資需求的不斷增加，近期整個銀行體系的融資成本已有所上漲，而交易所資金成本也開始向銀行間靠攏，這也使得公司債估值偏高的問題開始暴露。中金公司表示，在目前市場整體杠桿率偏高而信用利差偏低的情況下，需提前關注流動性風險，儘量回避低流動性品種。

　　公司債供給增加的問題也開始引起關注。目前看，各類廣義基金投資者仍在面臨較大規模的資金涌入，但資産端可配置資産稀缺，資金再配置到債券市場的過程還會持續，有利於維持信用債良好的供需關係。這一點，從前述萬科公司債定價上可見一斑。中債估值數據顯示，目前銀行間5年期國開債收益率在3.51%，5年期國債在3.09%，而上周5年期的青海公開發行地方債發在3.35%。簡單對比，如今的公司債一級市場可謂“瘋狂”，這本身就是供需關係最好的寫照。但是，這種局面可能很難維持，供給的增加對公司債，特別是低評級債券的衝擊依然不宜忽視。

　　市場人士指出，當前“錢多、缺資産”的狀況依舊，在難覓高收益資産的情況下，債券市場尤其是信用債依舊是增量需求的主要“泄洪口”。不可忽視的是，公司債風險溢價偏低、估值偏高、供給增加的問題開始暴露，尤其是一些低評級債券的風險收益比嚴重不匹配，不應為追求相對收益而盲目降低評級要求。中長期來看，低信用利差終究面臨糾偏，雖然可能通過違約溢價上升完成，也可能是無風險利率主動下降的結果，但公司債相對利率債甚至是部分權益資産的性價比正在下降。