□本報記者 王輝

　　近期，債券市場收益率在年內低位附近遇阻，進入震蕩盤整格局。與此同時，在強勁的配置需求主導下，信用債市場整體收益率水準和信用利差仍處於歷史偏低水準。分析人士指出，未來一段時間內信用債市場若想繼續走強，在很大程度上依賴於利率債收益率下行空間的再次打開。與此同時，雖然融資環境使得信用利差大幅走擴的風險相對較小，但在各類資金極力追求絕對收益率的背景下，對於以部分低等級信用債為代表的市場結構性風險仍需繼續重點關注。近日發生的中國二重信用風險事件，就再次敲響了信用違約風險的警鐘。

　　配置需求支撐信用利差低企

　　短期繼續收窄動力趨弱

　　上周以來，利率債市場在經過前期階段性的強勢之後，整體收益率在年內低位附近進入階段性休整，信用債市場收益率也以窄幅震蕩為主。與此同時，在配置需求的強勁推動下，信用利差仍穩中有降，繼續處於歷史低位水準。

　　市場人士表示，目前除短融及某些低等級品種外，其他品種信用利差均在歷史平均水準1/4以下，絕對水準已經偏低，機構繼續看好信用債中長期的表現的同時，對短期內收益率和信用利差的續降空間和動力，則持相對中性態度。

　　光大證券表示，前期信用利差的變化，顯示市場情緒仍舊較為積極，目前各類配置資金對信用債的需求依舊旺盛，市場供給壓力仍較為有限，本輪由銀行理財等追求高收益資金配置需求推動的信用債行情尚未結束。

　　就短期而言，國海證券等機構則表示，結合利率債市場走勢看，雖然8月份主要經濟數據的疲弱可能會強化短期貨幣放鬆預期，但預計信用債與利率債市場短期都難以打破盤局。一方面，金融數據向好對貨幣政策形成制約；另一方面，調低關鍵投資項目的資本金比例已經反映出財政政策寬鬆傾向。基於這兩點考慮，債券收益率僅靠數據推動難以出現較大幅度下行，市場較難突破區間震蕩格局。

　　信用利差整體走擴概率低

　　個券違約風險不得不防

　　本週稍早時候，申萬宏源曾結合上半年行業景氣度數據指出，年初以來的固定資産投資低迷，正在拖累中上游行業景氣度持續惡化。目前市場上信用債收益率水準已經基本反映市場對貨幣政策的樂觀情緒，而信用利差依然在歷史低位徘徊，對於後期市場表現仍不宜過度樂觀。

　　而值得關注的是，本週發生的中國二重信用風險事件，再度激發了市場各方對於信用債個券基本面的關注，也為信用債市場的結構性風險再次敲響了警鐘。

　　本週二（9月15日），中國第二重型機械集團公司（簡稱“中國二重”）及其下屬子公司二重重裝分別發佈公告稱，被債權人申請重整。由此，“12二重集MTN1”存在利息無法按期支付的可能，“08二重債”則可能無法按期支付本息。中債資信報告認為，被提請重整對於中國二重、二重重裝以及“12二重集MTN1”及“08二重債”的投資者來説，均具有明顯的負面影響，若法院受理重整申請，則公開債務投資者則僅等同於普通債權投資者參與重整，在破産清償時其利益保障程度也很低。

　　招商證券進一步指出，雖然二重違約風險市場早有預期，但仍可能會對市場心理造成一定衝擊，國企剛兌神話的再度幻滅，將使得信用債個體間分化日益顯著。不過，該機構同時亦指出，在高收益資産欠配的壓力下，市場信用利差整體大幅走擴的概率較低。

　　信用利差處於歷史低位附近