□本報記者 高改芳

　　興業證券研究指出，在1996年-1997年和1999年-2001年兩波上漲區間內，重組股表現優異。即使是在牛市休整期(1997年-1999年)、大盤指數箱體震蕩之下，重組股的炒作也依然火熱，上演了“指數熊、重組牛”的分化格局。而上市公司重組失敗，反而能激起市場對公司再次重組的預期，因此，投資者可以尋找並購重組股中的“折翼天使”的研究報告，表達了對重組失敗的上市公司的關注。

　　國泰君安的研報也指出，並購失敗並非一無所有。因為有持續並購意願的上市公司可以在並購失敗後的“空窗期”內尋找下一個並購重組目標，在承諾期結束後立即發起第二次並購交易。“空窗期”是指一般情況下，上市公司並購失敗後至少3個月內將不再進行並購，具體時間應當以上市公司披露中的承諾時間為準。

　　經濟轉型催生並購

　　興業證券指出，多個傳統行業目前面臨著需求不振、産能過剩的陣痛，而代表創業創新的新興産業將在整體經濟結構中扮演更為重要的角色。此消彼長之下，越來越多的上市公司有動力通過並購重組向新興行業轉型。

　　例如原本從事乳製品生産的皇氏集團（002329）在2014年發佈收購兼併預案，擬通過收購禦嘉影視100%的股權進軍影視新興行業。汽車零部件生産商世紀華通（002602）2014年收購了上海天遊軟體有限公司100%的股權和無錫七酷網路科技有限公司100%的股權，實現了汽車零部件和網際網路遊戲雙主業發展，進軍網際網路。原本依賴於運營商、主營增速下滑的朗瑪資訊（300288），利用上市公司平臺完成了對廣州啟生資訊技術有限公司的收購，進軍網際網路醫療和移動醫療領域。

　　興業證券整理了近年來被收購資産的行業分佈，數據顯示，上市公司的並購標的主要集中在傳媒、醫藥生物、電腦、電子等新興行業中。在以實施多元化戰略為目的的並購(即跨行業收購)中，傳媒、非銀金融、電子、電腦佔被收購資産的45%。

　　而且，新興行業中的多個子行業目前已經完成了從萌芽期向成長期的過渡。行業處於成長期的一個顯著特點是並購頻繁，有先發優勢的企業能夠利用資本市場給予的較高估值，進行産業並購以迅速擴大規模和市佔率。

　　在經濟轉型的大背景下，管理層正在逐步拆除限制並購重組的條條框框。

　　此外，隨著人民幣連續多年的升值，特別是在人民幣國際化戰略的鼓勵下，越來越多的産業資本開始邁出國門、將並購的“觸角”伸向海外，利用人民幣的匯率優勢和上市公司的估值優勢並購海外標的，快速實現資源與技術的國際化。

　　關注並購失敗股

　　隨著並購市場的日益火爆，並購失敗案例也加速上升。統計數據顯示，A股並購失敗數量已從2012年的15起上升到2014年的53起，失敗數量佔整個並購總數的比例也從2012年的11.45%增長到2014年的18.28%。2014年以來，A股市場並購活躍度明顯提升。2015年，並購重組延續火熱態勢：2015年前4個月的交易數目與交易金額均超過去年同期，每月發佈的定增預案也更為密集。

　　上市公司發起並購的目的各異，主要有：産業整合中的大企業橫向並購同行業小企業以獲得更大的市場份額；産業鏈縱向並購獲得更多産業鏈利潤；賣殼産生的並購交易；企業已有業務較差，急需轉型；多元化戰略佈局，投資其他行業；財務投資等等。

　　國泰君安指出，從原因看，並購失敗可以歸為兩大原因：由於並購雙方原因構成的主觀失敗原因和由於證監會或國家政策限制導致失敗的客觀原因。統計數據顯示，由於並購雙方主觀原因導致的並購失敗佔大多數。

　　國泰君安曾經發表研報指出，上市公司重組失敗激起了市場對公司再次重組的預期。買殼類、轉型類公司與客觀原因中斷並購失敗公司傾向再次重組，因此建議投資者關注重組失敗的股票。因為在樂觀的行情下，關注重組失敗股往往能發掘“二次上車”的機會。

　　興業證券也認為，投資者可將目光集中在已公告並購重組失敗或未通過證監會審核的標的上，這樣能大大提高並購重組股定位的“精準度”，同時節約了長時間在一隻股票中埋伏等待的時間成本，從而更為有的放矢地捕捉並購重組的投資機會。因為這些重組失敗的公司已明確顯露了公司的並購重組意圖，後續再次啟動資本運作的概率較高。尤其是那些重組失敗後做出3個月或6個月不進行重大資産重組承諾的標的，也可利用“承諾期”到期這個時間窗口提前進行佈局。