□本報記者 王輝

　　今年以來，在宏觀經濟增長壓力與工業生産領域通縮壓力持續居高不下、大量實體企業負債率高企的背景下，信用債市場評級行動多發。而隨著無風險利率被央行持續壓低、股市高位回挫，各類資金對於高收益債券的追捧熱度卻日漸上升。分析人士就此指出，在經濟增速趨緩的背景下，企業信用基本面總體改善並不明顯，局部則仍在繼續惡化。對於信用債品種的投資，不宜片面追求“收益為王”。

　　負面評級行動頻發

　　在實體經濟增速放緩的背景下，年初以來信用債負面評級行動頻發。

　　據Wind的數據統計，截至7月末，今年前7個月各評級機構合計進行評級調整411次。其中正面和負面評級行動次數分別為263次和148次，都超過了往年同期，且分別有68%和61%集中于6、7兩月。在此之中，今年1至7月合計負面評級行動共148次，相比2013年、2014年全年174次和179次的水準，大約已達到85%。今年6、7兩月，負面調整次數分別達到40次和50次，較2014年6、7月份也分別增加了21次和3次。

　　與此同時，據招商證券對國內主要評級機構之一的大公國際今年以來的評級行動研究顯示，2015年至今評級遭大公國際下調的發債主體，平均資産負債率為72%，凈利潤降幅均值則高達90%。整體來看，對比2012至2014年，樣本主體的資産負債率呈逐年上升態勢，由62%一路攀升至目前的72%，顯示出發行人負債水準逐年攀高的態勢；歸母凈利潤增速由平均水準的-176%升至-90%，表明伴隨著負債水準的攀升，大公國際對發行人自身現金流生成能力和盈利能力惡化的容忍度有所下降。

　　對於年初以來負面評級行動高發，中金公司進一步指出，在目前宏觀經濟仍舊處於下行慣性背景下，微觀經濟體的信用資質延續惡化，疊加銀行風險偏好下降、寬貨幣向寬信用傳導存在障礙，很多企業經營壓力和再融資壓力仍然很大，評級下調頻率也在如預期般增加。

　　不宜盲目降低評級

　　近期信用債市場在各類資金進場追逐高收益投資機會的背景下，持續表現火爆，在市場等級利差持續壓縮的同時，投資者對於低等級債券的容忍度趨於上升。結合年初以來的評級調整情況，機構提示，需適度警惕信用債走向泡沫化的風險。

　　中金公司表示，近期股市去杠桿和IPO暫停後導致的高收益資産減少和資金回流債市的效應仍在持續發酵。理財負債端成本下降以及資産端權益類高收益資産減少，推動各類理財資金對信用債的配置需求出現明顯提升。在此背景下，雖然未來較長一段時間內，信用債市場預計仍將處於低息、資金面寬鬆的環境下，但考慮到信用債絕對收益率水準已經全面回到歷史偏低水準、信用利差也在歷史低位，而下半年違約和信用事件風險仍高、低評級券種整體流動性差，以過度信用下沉博取高收益，仍需特別謹慎。

　　此外，中信證券、海通證券等機構也認為，目前除部分低評級品種外，利差均已降至歷史1/4分位數以內，未來投資者需要綜合考慮票息優勢、流動性以及經濟與通脹企穩回升帶來的利率上行風險。如果基準利率不繼續下降，則市場信用利差或難再主動壓縮，信用債配置價值也將會下降，低等級品種將首當其衝。整體而言，信用債市場局部違約風險遠未過去，部分低資質個體信用利差，對其實際風險的保護能力普遍不足，不宜盲目降低評級以博取高收益。