□國金證券 王聃聃

　　6月中旬以來市場展開劇烈調整，並逐步陷入恐慌性下跌，投資者情緒極度悲觀，負反饋效應的強化明顯，尤其是以創業板為代表的中小盤股票更是陷入流動性危機。在A股市場快速下跌的背景下，權益類基金也損失明顯，6月中旬以來，股票型基金凈值平均下跌超過30%，與此同時股票下跌也明顯吞噬基金今年以來的收益，年初以來股票型基金的平均凈值增長率僅有20%左右。在短期市場負面情緒有待時間消化、企穩還需確認的背景下，基金組合仍需要控制風險，無論是大類資産配置還是組合結構都有調整的必要。

　　大類資産配置

　　儘管市場經過大幅下跌已經大量釋放風險，但去杠桿的進程還在延續，同時投資者負面情緒仍有待時間消化，基金投資建議以穩健配置為主。建議投資者在基金的大類資産配置上，降低權益類配置的比例，採取股債相對均衡的策略。具體建議如下：積極型投資者可以配置20%的主動股票型基金，30%的靈活配置混合型基金，10%的QDII基金和40%的債券型基金；穩健型投資者可以配置30%的靈活配置混合型基金，10%的QDII基金，30%的債券型基金和30%的貨幣市場基金或理財型債基；保守型投資者可以配置20%的保守配置混合型基金，40%的債券型基金和40%的貨幣市場基金或理財型債基。

　　權益類開放式基金：

　　控制權益基金配置比例

　　對於短期市場的調整以及下半年的A股市場投資，短期針對資本市場穩定的救市政策進一步向縱深發展，包括證券公司出資投資藍籌股ETF、中央匯金在二級市場買入ETF，並將繼續相關操作、央行將協助通過多種形式給予中國證券金融股份有限公司流動性支援、IPO暫緩等等來增強投資者信心。我們認為，管理層採取了一系列措施來穩定資本市場，但考慮市場信心恢復仍需時日、企穩有待進一步確認的背景下，短期仍需要控制風險、控制權益類基金品種的配置比例。與此同時，從中期來看，經濟數據距離穩健回升狀態相差更遠，在經濟下滑壓力並未減輕的背景下，仍要求宏觀流動性的適度寬鬆，未來穩增長的組合拳仍將發力；新經濟的崛起、改革向縱深推進等因素均未發生改變，下半年隨著底部的逐步顯現仍具備投資機會，但市場運作的節奏或逐漸發生變化，尤其是經歷了此次暴跌，投資者也將更為理性。

　　就基金投資來看，首先，考慮短期市場負面情緒有待時間消化，基金投資建議以穩健型品種為主，側重今年以來滯漲的價值藍籌風格以及消費藍籌風格基金，比如南方成份精選、華泰量化指數、長信金利、廣發消費品、易方達策略等基金。與此同時對於歷史投資風格穩健、擅于自下而上選股的基金經理可給予更多關注。其次，從下半年風格的動態調整角度，經濟轉型創新的步伐並未停滯，成長股仍具備更強的中期投資價值，但經歷短期的市場降溫，更將優劣分化，需要甄別擅長成長股投資、選股能力突出的管理人。第三，就下半年的市場環境我們認為操作風格靈活的基金具有較高的配置價值，結合今年以來市場節奏的變化，我們也看到部分操作高度靈活的産品在市場趨勢的把握上也具有明顯優勢，包括益民服務、國投美麗中國、浦銀戰略新興産業、新華行業輪換在前期獲得較突出管理業績的背景下也在此次暴跌過程中較大程度保留住勝利果實，凈值回撤較小。最後，在預計下半年市場大幅波動、投資收益把握難度上升的背景下，對於風險偏好更低的穩健型投資者，可關注運用股指期貨對衝、構建市場中性組合的特定投資策略基金。

　　固定收益類基金：

　　債券基金配置價值提升

　　短期債券市場受到多重利好的支撐，近期經濟數據尚無法證明底部企穩，距離穩健回升狀態相差更遠，高頻數據顯示生産面延續疲弱態勢，經濟下行壓力依然延續，在經濟下滑壓力並未減輕的背景下，宏觀流動性仍無需擔憂，寬貨幣基調毋庸置疑。同時，從大類資産配置結構上看，股票市場近期表現低迷，低風險資産又將逐步回到配置視野中，此外短期IPO暫停，也促使部分打新資金暫時重回債市。

　　債券基金投資策略上，在短期權益類市場尚未企穩、且多重利好支撐債券市場的背景下，債券基金的配置價值有所提升，在大類債券基金類型中，投資者可重點參與債性較純、業績穩定性較高的産品，平滑組合波動，比如交銀純債、廣發純債、富國信用債等。此外，就可參與二級市場股票投資的品種，可重點關注歷史上對大類資産投資機會把握較好、業績穩健出色且風險控制良好的基金品種，比如建信雙息紅利、工銀雙利、易方達穩健收益債券等基金。