基金四季報披露完全，數米基金研究中心從股票組合、債券組合、貨幣市場基金和QDII四個維度，對基金四季度的資産配置進行統計、比較和分析。研究發現，四季度偏股基金開始加倉金融、地産類藍籌板塊，其中中國平安再次蟬聯關注度首位；四季度基金配債熱情有所減少，但轉債是其中例外；貨幣基金整體縮短了組合久期；QDII增配金融板塊，減配原油和非日常生活消費，加注德國、香港和印度三地股市，並減注英美兩國。

　　金融地産成主流配置，中國平安人氣度最高

　　去年四季度的“大象飛舞”，不僅推動大盤藍籌基金的排名如火箭般躥升，而且“倒逼”一部分成長風格基金“委曲求全”，不得不順勢配置部分藍籌股。從基金四季報重倉股的持有基金數量看，排名前50的股票中60%都屬於銀行、非銀金融和房地産，排名前10的股票全部都被金融地産所覆蓋，其餘40%股票也幾乎均是建築裝飾、公用事業等其他行業中的龍頭股。此外，統計發現，四季度“最受歡迎”的前50位重倉股，被基金持有的凈值佔比為8.14%，而三季度僅有4.71%，更加直觀地顯示出基金經理加倉藍籌的動作。

　　值得一提的是，上述金融地産類股票四季度的基金持倉變動均為正值，換而言之，絕大多數的金融地産標的被基金經理在上季度加倉。但從三季度該類股的持倉變動數據看，這種現象是不可想像的。從基金持有的數量看，三季度最受歡迎的中國平安，在四季度依然是人氣最高的大盤藍籌標的，甚至“猶”有過之，而前10位的金融地産標的如興業銀行、浦發銀行和保利地産等也愈發受到關注。

　　基金業購債熱情不大，但轉債是其中例外

　　今年是債市的大牛年，雖然中證登收緊回購質押門檻，造成了12月債市黑天鵝事件，但一月份債市再度走暖，從四季度至今的走勢看，債市依然運作在慢牛的軌道上。不過，債市的走牛並沒有引起基金經理加大其配置的興趣。統計發現，四季度債券總體佔基金凈值比例為32.79%，相較三季度甚至略微減少約0.4個百分點。其中，金融債減少約3個百分點，企業債減少1.4個百分點，中期票據增1.8個百分點，短融增1.3個百分點，可轉債增加1.2個百分點。我們認為，四季度是股債雙牛的黃金時期，但A股的賺錢效應明顯更大，在大盤藍籌逼空的背景下，基金經理年底考核壓力倍增，所以必須加大風險偏好，降低預期回報率較低的債券配比。

　　作為固收産品中攻守兼備的品種，可轉債在正股估值飆升的情況下，在四季度的股性遠大於債性，再加上轉債存量規模持續減少的替代效應，可轉債成為四季度基金經理的“香餑餑”。不僅凈值佔比較三季度有所提升，市值增長率更是達到了40%有餘，基金配置數量也從三季度的580支增加至四季度的600支有餘。有趣的是，主動管理型偏股基金配置轉債的數量，也從三季度的201支增長至四季度的270支，可轉債的賺錢效應可見一斑。

　　貨基縮短組合久期，QDII配置變動較大

　　相比三季度，貨幣基金整體在四季度開始控制基金久期，降低組合剩餘期限。統計數據發現，三季度平均剩餘期限為180天-397天的資産，所佔基金資産凈值的比例均值為24.65%，而四季度降為16.94%，減少7.71個百分點，30天-60天的資産佔基金資産凈值比例均值從三季度的16.39%降至四季度的11.60%；相反，流動性較好的30天以內的資産的凈值佔比卻從40.05%升到49.36%。數米基金研究中心認為，年末取現需求大增，疊加新股密集申購，基金經理必須通過縮短組合久期以增強流動性管理。

　　2014年下半年起，在美國頁巖油的成功革命和沙特堅持不減産以保市場份額的背景下，國際原油開啟單邊熊市，並加劇黃金、白銀等大宗商品的跌勢。由此，QDII基金大幅減配能源和非日常生活消費，四季度其投資市值的基金佔比分別下降3.55和2.44個百分點，基金投資家數分別下降13和5家。此外，在經歷近兩年的牛市之後，四季度全球範圍新興産業的投資熱情開始降溫，資訊技術的QDII投資市值佔比降低4.86個百分點，基金家數減少2家。不過，由於四季度A股金融地産遭遇爆炒，在其映射下的H股也出現不錯的行情，所以QDII金融行業配比大幅提升了6.66個百分點。

　　從地區配置看，QDII整體四季度大幅降低對美國和英國的配置，分別下降3.87和0.57個百分點，主因可能是美聯儲加息窗口臨近，市場對於其看法分歧較大，再加上英美股市前期漲幅較大，部分基金經理開始兌現盈利落袋為安。四季度QDII基金增配的地區中，主要是中國香港、印度以及德國，其分別上漲4.67、0.03和2.22個百分點。其中，港股主要是因為滬港通的開通和A股走牛的雙重影響，吸引增量資金注入；印度和德國則分別代表新興市場和歐洲經濟體中基本面較好、經濟增長預期較高的地區。

　　數米觀點

　　本週“兩會”降杠桿事件給瘋狂的A股澆了盆冷水，但證監會迫不及待澄清的態度和央行緊跟“放水”的節奏均表明，管理層無意造成牛市的夭折，僅僅是希望“牛兒慢一點”，等等註冊制的啟動。克強總理在達沃斯強調中國經濟不會“硬著陸”，並堅持改革、避免強刺激，而且聲明貨幣政策暫難降息降準，“定向滴灌”仍是主要策略。再結合四季度宏觀經濟結構出現改善的跡象，分析可知，下階段資金利率將大概率維持中性偏松的原態，全面深化改革仍將是經濟增長的主引擎。A股牛市步伐的放緩已成業內共識，股指在一季度大概率呈現震蕩上行的態勢，仍有望引入戰略性資金的長期配置。債市在基本面向下，資金面寬鬆這兩個最基本的因素沒變之前，其慢牛趨勢並沒有改變，而且A股牛市放緩將吸引部分穩健投資者重回債市。但由於債券估值水準不低，地方債務清理甄別之後，信用風險的擔憂也開始激增，所以長期配置價值已經不高。

　　展望15年一季度，在A股牛市降溫的大背景下，權益類基金對金融地産的配比可能會有所下降，但其他採掘、有色、汽車等前期漲幅不大的二線藍籌，則有望受到基金經理的青睞，成長型的新興産業在高估值、註冊制和退市等負面影響下，已經很難像13年那樣的熱門。債券的基金凈值佔比有可能反彈，但轉債目前估值過高，市值增長空間已經有限。流動性寬鬆預期下，基金經理可能會拉長貨基平均剩餘期限。歐版QE已經落地，而且制度較為靈活，QDII對德國等基本面較好的歐洲國家可能會繼續加大配比；美股的高估值和加息窗口的臨近，會讓一部分投資者望而卻步；原油正在低位企穩，疊加沙特國王去世造成該國減産態度難測，不排除激進的基金經理抄底能源類板塊。