□海通金融産品研究中心 倪韻婷

　　政府救市重拳頻出，A股上周先抑後揚，而後上演絕地反擊。截至2015年7月10日，上證指數收于3877.80點，全周上漲5.18%，深證成指收于12038.15點，全周下跌1.70%。大小盤分化嚴重，中證100指數上漲10.27%，中證500指數、中小板綜指和創業板綜指分別下跌1.51%、2.92%和4.09%。行業方面，13個行業上漲，其中建築、銀行漲幅居前，分別為16.51%和13.44%；16個行業下跌，其中國防軍工、綜合、餐飲旅遊跌幅居前，分別為8.06%、7.29%和4.47%。

　　最恐慌的日子已過去

　　過去的這半個月可謂是A股歷史上最驚心動魄的兩周，從暴跌、政府救市、嚴查惡意做空到千股停牌，再到流動性風險，以及最終走出流動性危機，堪比上演了一部跌宕起伏的好萊塢大片。在流動性出現危機的2天中，千股跌停，更是有多只分級基金B份額觸發下折算，在流動性恐慌下還上演了A份額集體跌停的恐怖大片，恐慌情緒下分級基金遭受大量贖回。好在伴隨著上市公司增持、嚴查做空、不允許隨便減持等多種利好連續推出後，市場終於在上週四進行了大面積反撲，上演了不是在漲停，就是在去漲停路上的格局。

　　上周央行在公開市場逆回購850億，同時逆回購到期850億，合計凈投放量為零。貨幣利率方面繼續小幅下跌，R007均值下降30BP至2.58%。本週債券發行規模為10511.14億元，比上周大幅增加4722.73億元，其中利率債發行8076.53億元，信用債發行2434.61億元。本週到期債券規模為2509.91億元。受益於流動性持續改善，上周債市整體反彈，其中利率債分化，利率短端上行，長端下行，信用債則大幅上漲。股市歷經前期大跌，雖有企穩，但市場風險偏好下降，資産配置逐漸轉向均衡，債券需求加大，高收益信用債最為受益。

　　高性價比産品迎來契機

　　從目前來看，前期救市的政策紅利持續，修復的做多情緒也已經再度抬頭，最悲觀的時期應該已經過去，可以適當增加倉位。不過我們認為暴跌暴漲的市場並非正常環境，在市場波動率沒有恢復常態之前，市場仍有可能反覆，建議選擇性價比較高的品種。

　　經歷過前期波折後，目前市場上性價比較高的品種基本為大盤藍籌品種，如國聯安雙禧100B、國泰房地産B、信誠800金融B、證券銀行類分級B、國企改B等，但我們認為小盤股經過本輪調整後將再度恢復其王者本色，不過目前偏成長風格的分級B份額多數整體溢價較高或是處於一字漲停，相比之下易方達重組B和富國新能源車B在成長風格中性價比較高，對於溢價高的品種投資者可以選擇申購後拆分賣出A份額獲取對應B份額。此外，上周特殊的市場下，部分A份額經歷跌停後長期配置價值顯現，穩健投資者也可關注。波動巨大的市場中，整體折溢價策略同樣建議投資者積極關注。最後，這次股災中眾多分級B下折算使得投資者損失頗大，建議投資者謹慎對待即將下折算且溢價較高的B，除非確定看好反彈，否則應當及時止損。