□華泰證券 樓棟

　　進入2015年6月中旬以來，市場環境出現明顯改變，之前持續上漲的行情不復存在，指數出現連續下調，速度之快及幅度之深均超出投資者的預期。6月12日，上證綜指創新本輪行情新高之後出現持續下跌。截至25日收盤，上證綜合指數在兩周左右的時間內跌幅超12.5%，創業板指數同期跌幅更是達到近18%。

　　在分級基金方面，近期A類有所反彈，房地産A、地産A領漲，帶路A、一帶一A、創業板A均有較好表現，整體溢價的證券A級領跌，前期受整體折價套利力量推升表現較好的中航軍A、健康A、酒A隨著整體折價率的消失有所回落。

　　目前短期交易機會或主要來自於整體折價率較高的品種，受套利力量推升引發的A類價格上漲。從配置來看，建議關注高隱含收益率、高折價率、標的指數波動率高的品種，但同時短期交易型投資者也需關注整體折溢價率情況，有些整體溢價率處於上升或尚在高位的品種，需等待買入時機。高隱含收益率品種包括：證券股A、銀行股A、銀行A份、證保A級、一帶A、改革A、醫療A等，隱含收益率均在6.95%以上且折價率在10%以上；高折價率、標的指數高波動率品種包括：證券A、國企改A、券商A、證保A等，這些折價率在20%以上、隱含收益率位於6.80%以上的品種，在市場大幅下跌過程中往往下折預期加強，具備較大彈性。

　　B類份額方面，由於這輪下跌具有系統性風險，幾乎所有行業和板塊均不能倖免，因此帶有杠桿的進取份額受傷也較為嚴重。如6月份剛上市的高鐵指數分級B從1.348元高位下跌至0.657元，短短半個月已腰斬，高杠桿風險不容忽視。雖價格已大幅下跌，但高鐵B的溢價率依然超20%。當前階段需重點防範跟蹤標的指數估值較高，同時分級基金整體溢價的B類份額。不過，凡事有弊也有利，近期剛上市的分級品種由於剛好趕上大盤暴跌，B份額由於凈值連續大幅下跌使得其杠桿水準得到明顯提升，在指數反彈時可以作為博取短期超額收益的優良工具。因此，對於短期操作能力較強的投資者，也可以適度關注一下部分超跌指數的分級B份額。

　　值得重點提示的是，易方達上證50分級整體溢價率上升至6%左右的水準，該産品為上交所産品，市場關注度可能略有不足，但其場內申購費已從原來的1.2%降至0%，大大降低了套利成本。建議看好藍籌股板塊的投資者，可積極關注該産品的整體溢價套利機會。

　　分級基金經過近半年多來的快速發展，市場競爭格局已逐步明朗。從分級基金場內規模排名看，富國、申萬菱信和鵬華基金分別以984億元、574億元和541億元的規模排名前三甲，這三家基金公司合計佔比高達57.8%。第四名國泰基金的規模為264億元，與前三名相比存在較大差距，總體來看寡頭競爭格局初現。

　　雖目前依然有很多基金公司在持續申報分級基金，首先從産品設計看基本沒有創新點，其次從標的指數來看，大部分都和已發産品形成較大重合度，其餘部分雖具有一定差異性，但由於標的指數往往偏門指數，其所佔權重較低，發行之後規模較難做大，對於分級基金的競爭格局難以産生實質性影響。

　　從分級基金産品內部來看，契合市場環境的産品在規模發展上往往能取得令人驚奇的效果。以富國國企改革分級基金為例，在5月底之前，富國國企改革分級還只是一隻規模中等的分級基金。截至5月25日，富國國企改A和國企改B份額均不到35億份，在80余只分級基金中只排在第十名，而當日分級基金老大申萬證券A和證券B規模為183.61億份。進入6月以來，國企改革政策密集出臺，國企改革主題迅速升溫，富國國企改革分級一發不可收拾，吸引資金大舉涌入，國企改A和國企改B規模直線拉升，即使在6月中旬股市開始急速回調的環境中，富國國企改革分級依然獲得資金的持續流入。截至6月23日，國企改A和國企改B規模攀升到193.9億份，已逼近200億份大關。富國國企改革分級不僅在規模上實現逆襲，其還奪去分級基金成交量之王。從近期交易情況看，國企改B成交額均位於首位。