□萬聯證券研究所宏觀策略組

　　本輪牛市最重要的推動力之一就是流動性寬裕。不過本週面臨鉅額新股申購和企業年中資金考核雙重擠壓，短期市場將面臨資金面緊張的考驗。考慮到當前市場情緒依舊高漲，短期大盤繼續震蕩的可能性比較大。鋻於近期市場偏向防禦，短期投資者可重點關注食品飲料、百貨連鎖、醫藥等非週期板塊和國企改革標的。中期來看，貨幣政策繼續寬鬆的方向未變，流動性繼續寬裕，股指後市表現依舊值得期待。而經濟增速企穩和國企改革預期將是藍籌板塊估值提升的催化劑，可中期關注。

　　短期市場料延續震蕩

　　上周市場在短暫的二八風格後，繼續演繹成長與題材的故事，八二現象比較明顯。雖然自年初以來，以創業板為代表的成長股和以國企改革代表的題材股持續上漲，累計漲幅已經非常可觀，而且從估值角度來看，這些板塊和個股當前股指已處於高位。

　　成長股之所以能在高估值背景下持續上漲，經濟增速下滑和經濟轉型的雙重因素誘導是主要原因。而在經濟轉型過程中，以“網際網路+”和“工業4.0”為代表的新興産業在政策的扶持下，逐步發展壯大，在經濟中的比重不斷上升，反映在股市就是這些板塊的市值不斷提升，這也是創業板連續上漲三年的重要邏輯。而國企改革為代表的題材股反覆表現則是由於在我國經濟中，國企佔據著重要位置，國企改革將會從企業結構和資産品質上提升國企的競爭力，改善國企的盈利能力，因而國企改革也是市場的重要關注點。

　　短期來看，市場的震蕩走勢仍將延續，而這與本週資金面將面臨較大考驗及市場的樂觀情緒支撐有關。一方面，年內第八批新股將發行，25家的發行家數創去年IPO再啟以來的最高水準，預計凍結資金將超過6萬億。而隨著年度中期的到來，企業結算和銀行繳款等需求將集中爆發，市場資金面將受到衝擊。由於本輪牛市最重要的推動力是流動性，因此流動性的波動也會傳導到市場。但另一方面，目前市場情緒依舊樂觀，每日有200多家個股漲停，賺錢效應比較明顯，場外資金入場踴躍，市場難以大幅下跌，維持區間震蕩的可能性較大。

　　短期主題成長 中期藍籌回歸

　　當前，由於經濟增速仍未企穩，且公司中期業績即將公佈，市場風格也明顯偏向防守，食品飲料、百貨連鎖、醫藥等非週期板塊受到市場資金青睞。而且自年初以來，這些板塊累積漲幅相對較小，估值上也存在明顯優勢，短期存在繼續補漲的動力，因而短期可繼續關注。與此同時，隨著浦東國企改革方案的出爐，地方國企改革的預期也將會被點燃，可關注上海、廣東、安徽、重慶等改革進度走在全國前列的地方國企改革投資標的。

　　中期投資者則更應關注藍籌板塊的估值回歸。本輪牛市最重要的兩個推動力——貨幣政策寬鬆和國企改革政策紅利的釋放依然穩固，因此市場仍然存在繼續上行的空間。但需要注意的是，從估值上來看，目前成長板塊和藍籌板塊的估值差距已經處於歷史高位，這並不可持續。雖然創業板有成長的故事，但市場對於這些公司的成長預期過於樂觀，估值上存在明顯的泡沫。當然，市場風格的轉換也需要一些特定的催化劑來打破，預計隨著經濟增速的企穩以及國企改革的穩步推進，藍籌板塊在估值上的巨大優勢將會吸引資金回歸藍籌，藍籌板塊的估值回歸值得期待。從目前時點來看，短期成長股和題材股繼續強勢的可能性比較大，可逢低關注金融、地産、煤炭、有色、化工等傳統藍籌板塊。