□本報記者 倪銘婭

　　財政部、央行、銀監會三部門近日宣佈發行地方存量債務1萬億元置換債券，主要用來處理截至2013年6月30日地方政府負有償還責任的存量債務的“消化”問題，這部分債務中將於今年到期的約有1.86萬億元。這些置換債券將按市場化原則在銀行間和交易所債券市場發行，並鼓勵符合條件的機構投資者和個人購買。

　　談及此次地方債務置換，銀河證券首席經濟學家潘向東在接受中國證券報記者採訪時表示，此前地方債採取公開市場發行方式，但由於發行利率較低、流動性不佳等原因導致銀行配置動力不足，地方債發行遇冷，作為中國首批地方債的江蘇省政府債券4月下旬未能順利發行。此次地方債務置換採用定向承銷方式發行，同時將地方債納入抵押品框架，主要是為完成今年的地方債務置換任務，補充地方政府流動性，穩增長、降風險。

　　“地方債務置換方案年初已定，是將到期的債務以更長期債券的形式展期，並未改變央行資産負債表，此次改發行方式為定向承銷只是希望順利推進債務置換進程，並未改變其本質。”潘向東説，將地方債納入抵押品框架只是提高了地方債的流動性，與永久性擴張央行資産負債表的QE不同。此前在地方債發行受阻時市場傳言央行將用QE來解決地方債的供給壓力，並未兌現。該政策屬於“中式寬鬆”的一部分，與歐美QE不同。

　　對於地方債如何完成置換問題，潘向東表示，對於地方政府存量債務中的銀行貸款部分，地方財政部門應當與銀行貸款對應債權人協商後，採用定向承銷方式發行地方債予以置換。對於地方政府存量債務中的信託、證券、保險等其他機構融資形成的債務，經各方協商一致，地方財政部門也可採用定向承銷方式發行地方債予以置換。此外，不採用定向承銷方式發行的部分，仍按照財政部有關規定，採用招標、公開承銷方式發行。根據文件規定，各地針對2015年第1批1萬億元置換債權額度的定向承銷發行工作，應當於2015年8月31日前完成。相比公開發行，這種定向承銷相當於任務攤派。

　　潘向東認為，地方債務置換的順利推進，有助於改善地方政府流動性，幫助穩增長項目資金落實；有助於降低信用風險，保持金融穩定。地方債務置換將銀行原來的貸款資産變成債券資産，風險權重從100%降低至20%，釋放了銀行的資本佔用，提高了資本充足率和銀行放貸能力。“短期看，地方債務置換有助於當前經濟金融形勢的穩定和市場化改革的推進；長期看，地方債務置換完成後，過去借短還長的情況會大大減少，資金需求將明顯下降，流動性風險降低，有助於中長期無風險利率下行。”潘向東説。

　　精彩對話

　　中國證券報：地方債務置換對債市有何影響？

　　潘向東：短期地方債務置換將增加長債供給，9月前完成第一批，順利的話應該很快還會有第二批、第三批等。地方政府再融資風險和財務負擔改善對城投債形成一定利好。今年債市的主要矛盾在於利率産品供給較多而銀行配置需求偏弱。以定向承銷方式發行地方債將迫使銀行增配地方債，在需求有限的情況下，將擠壓對其他利率債産品的配置需求。

　　中國證券報：4月宏觀經濟指標顯示，經濟下行壓力較大。如何判斷當前經濟形勢？

　　潘向東：4月宏觀數據顯示經濟仍處於緩慢出清通道當中，要穩住7%左右的經濟增速，就需要政策外力作用才有希望達到。