□本報記者 張勤峰

　　7日，央行公開市場操作連續第六次暫停，全周零投放。市場人士指出，當前流動性極為寬裕，機構對央行逆回購資金需求降低，公開市場操作暫停順理成章，而這可能也反映出央行認為目前的流動性量價水準已處於較為合理的狀態。未來一段時間，央行流動性操作存在不確定性，但可以確定的是，央行有動力保持流動性在適度寬裕、資金利率在相對低位水準。

　　公開市場操作“六連停”

　　7日，央行仍未開展任何公開市場操作，是4月下旬以來連續第六次暫停操作。由於本週公開市場無到期資金，因此實現零投放。

　　市場人士指出，央行連續暫停公開市場操作，最直接的原因是公開市場交易商對央行逆回購的需求減少，因為自3月中旬以來，貨幣市場流動性顯著改善，資金利率大幅度走低，機構融資需求在資金市場上即能夠得到滿足，對融資成本相對更高的逆回購的需求自然大減。

　　從貨幣市場利率水準上看，當前流動性確實較為寬裕。具有代表性的銀行間7天期質押式回購利率4月份均值降至2.91%，創下了2011年5月份以來的最低值。需指出的是，最近三五年，國內利率市場化取得顯著進展，商業銀行負債成本已明顯上升，結合這一金融背景來看，當前流動性可以説正處於可比條件下的最為寬鬆的狀態。

　　進入5月份以來，中短期限回購利率繼續走低。7日，銀行間質押式回購市場上，7天回購利率加權值再跌2bp至2.40%，繼續向去年3月份的低位挺進（2.23%），而隔夜回購利率已跌破1.50%至1.47%，再創2010年8月以來的新低。

　　值得一提的是，當前回購利率下跌還發生在央行連續暫停逆回購操作、新一輪IPO正在進行的情況下。7日，金海環境等5家公司啟動網上申購，儘管發行公司家數比前兩日有所減少，但由於這5家全部為主機板上市公司，募資規模並不低，加上新股申購資金要到8日才開始陸續解凍，因此從總量上看7日是本輪IPO資金凍結的高峰期，這更加反映出當前流動性的寬裕程度。

　　低資金利率可持續

　　前述市場人士也表示，從供給方即央行的角度考慮，央行連續暫停逆回購操作，可能表明央行認為目前的流動性量價水準已經處於較為合意的狀態，進行回收或者繼續投放流動性的動力都不強。

　　對於貨幣市場利率大幅下行，多數市場觀點認為緣于貨幣政策的主動作為。4月份央行進行了本年度第二次全面降準，釋放資金量超過1.3萬億。與此同時，3、4月份，央行累計五次下調了公開市場逆回購利率。央行量價雙管齊下，引導貨幣市場資金利率下行的意圖確實明顯。還有一些觀點認為，外匯流出壓力緩解，也在一定程度上促成了當前流動性的顯著改善。南京銀行報告指出，4月份美元指數止漲回落，人民幣貶值壓力緩解，匯率震蕩波動，短期內熱錢流出壓力可能已有所減弱。民生證券更預計4月外匯佔款將出現明顯反彈。

　　市場人士指出，倘若外匯佔款恢復，並能彌補基礎貨幣供應缺口，則央行可能繼續暫停流動性投放操作。但是，未來美元走勢、外匯資金流動仍然存在不確定性，國際市場總體仍看好美元升值前景，而二季度起國內流動性進入季節性收縮時段，因此央行恢復流動性投放操作的可能性仍大。而不管怎樣調控，出於降成本、控風險的考慮，央行有動力保持貨幣市場流動性在適度水準、保持貨幣市場利率在較低位置，目前較低的貨幣市場利率具有持續性。