□本報記者 徐文擎

　　近期市場大幅調整，機構人士在提醒投資者要尊重和敬畏市場的同時，也認為中長期的慢牛行情仍然可期。掌管建信社會責任、建信恒穩價值等4隻基金的基金經理許傑認為，本輪由流動性和改革預期推動的牛市尚未結束，判斷牛市是否終結可以觀察經濟的內生動力是否足以帶動中國經濟走出困境以及通貨膨脹是否來臨這兩大因素。不過許傑也提醒到，短期市場震蕩會給巨大的融資盤帶來一次深度整理，投資者應謹慎操作，避免前期收益被侵蝕。

　　慢牛基礎猶存

　　銀河證券基金研究中心數據顯示，許傑目前管理的建信恒穩價值混合基金2014年年度凈值增長率躋身前十，同由許傑管理的建信社會責任股票基金近一年凈值增長率近100%。

　　許傑表示，中國處於三期疊加的新常態下，面臨較大轉型壓力。當前房地産行業失去推動經濟發展的支柱作用，經濟處在尋找新增長點的過程中，政府提出的“創新+服務”方向符合發展趨勢，但不是一朝一夕能夠完成。在這種背景下，需要有積極的財政政策和穩健的貨幣政策（中性偏寬鬆）來托底，數次降準降息也提供了證明。

　　“1998年-2001年時，中國經濟也處在轉型期，輕工業和出口本來都不錯，但亞洲金融危機後出口很差，經濟暫時找不到新的增長點，國家從宏觀層面推行改革，另外也實行了積極的財政政策和中性偏寬鬆的貨幣政策。直到2002年，經濟逐步找到新的經濟增長點，房地産行業帶動了之後十年的重工業化發展，政策才逐漸退出。”

　　許傑認為，當前依然可以分為新經濟和舊經濟，新經濟的代表是戰略新興産業，舊經濟則以房地産産業鏈為代表。從微觀層面看，新經濟的確顯示出良好的發展勢頭，但宏觀上還不到完全代替舊經濟、對經濟産生支撐作用的時候；房屋銷量數據一季度顯示出現些許好轉，但鋻於它是産業鏈最前端的環節，傳導到産業鏈後端還需要較長的過程。所以，從短週期來看，舊經濟的局部改善到三季度會持續向産業鏈的中上游傳導，這是政策持續托底帶來的效果。但從長週期看，貨幣政策要發生大的改變，必須具備幾個條件，即經濟的內生動力起來了或者通脹來臨了，沒有了實施寬鬆政策的經濟環境，政策才會退出。目前預計政策還會保持原來的基調，慢牛行情的基礎還存在。

　　看好藍籌板塊

　　許傑表示，從週期角度講，中國現在處於經濟轉型期，提倡創新加服務，因此創業板從2013年以來一直表現很好，但估值泡沫已經很大。去年10月至年底，經濟短週期的改善傾向開始顯現，房地産銷量回穩預示未來一段時間內經濟會出現改善，投資者悲觀預期會轉變；從估值看，在之前較長的一段時間，藍籌股的估值太低，從歷史上看基本處於最低的水準，從全球估值來看也是相對偏低的，因此還有估值修復的空間；另外，證監會對市場操縱、內幕交易加大打擊力度，對一些小股票的操作會有明顯的抑製作用，因此未來一段時間都會更傾向於藍籌股。

　　在成長股中，許傑看好網際網路業裏做基礎設施建設的公司，例如雲計算、傳輸、存儲等細分業務。“因為在這樣的領域裏容易産生寡頭和壟斷。”另外，他還青睞環保行業，認為至少未來十年內，環保行業都會有比較大的機會。一方面，在微觀層面上環保行業格局相對穩定，不會出現價格混戰的現象；另一方面，技術創新會推動整個行業基本面的發展和估值的提升。