□長江期貨 李富

　　衍生品的場外交易市場（OTC）是一個分散的無形市場。它沒有固定的交易場所，交易一般在經營衍生品的機構投資者和個人投資者之間發生，以議價的形式進行。其主要交易標的包括遠期利率協議、利率（貨幣）互換協議以及利率（貨幣）期權等。

　　OTC金融衍生品的市場份額主要分佈在歐美國家，英國一直保持著OTC市場的領先地位。美國、德國、法國、日本等國家的OTC金融衍生品交易也表現活躍。從産品結構角度考慮，主要衍生品市場一般都是先推出匯率類衍生産品，然後推出利率、股指類産品。其原因在於，佈雷頓森林體系的瓦解引起了大規模的匯率風險（美元是核心的國際貨幣），因此市場迫切需求外匯工具來規避匯率風險，所以匯率類衍生品最先推出。隨後，由於匯率與利率之間有聯動關係，匯率的波動會導致利率市場以及股票市場的波動，因此利率類、股指類的衍生品也成為投資者重要需求。

　　英美國家的場外金融衍生品市場交易發展較早，基本是一個由市場需求推動、自發形成的過程。2008年金融危機前，國際上場外金融衍生品的監管以行業自律為主導，行政監管和國際組織合作為補充，共同構成一個寬鬆彈性的監管體系。大部分國家行政監管機構通常是發揮監管指導作用，具體業務規範通過自律組織自律管理；也有國家的行政監管機構會通過採取對參與主體資質水準、合規操作的監管來控制整個市場風險。比如，美國的監管圍繞衍生産品的參與機構進行，由銀行監管部門、證監會和商品期貨管理委員會分別對銀行、證券公司、期貨商參與衍生産品交易的風險管理提出監管要求。金融危機後，以美國為例，OTC有被納入統一監管範疇的趨勢，其主要跡象存在於OTC的清算被納入了中央銀行清算，並統一監管。出於對金融危機的反思，場外衍生品市場對防範風險的需求讓其逐漸走向“場內化”。

　　2005年6月15日，人民銀行在銀行間債券市場正式推出債券遠期交易，標誌著我國首個場外人民幣衍生産品正式誕生。2006年1月24日，人民幣利率互換交易試點啟動，國家開發銀行與中國光大銀行完成首筆50億元人民幣利率互換交易，拉開了我國人民幣利率互換市場的歷史序幕。2007年11月1日，遠期利率協議業務正式推出，進一步豐富了我國金融衍生産品種類。但相比于國外衍生品場外市場，我國場外市場規模小、品種少、缺少發展的內部推動力。另外，市場參與者本身也存在不足。在公司治理、內部風險控制以及投資研究能力等方面，我國企業投資者與國外成熟的機構投資者相比，還有差距，國內非金融機構購買債券主要以持有到期的投資為主，缺少對利率波動的避險需求。

　　所以，為加快我國場外衍生品市場的發展，既要加快改變市場創新機制，也要加強投資者尤其是機構投資者隊伍的建設。