□毛志輝

　　利率市場化是一個常議常新的話題。2013年，中國吹響了全面深化改革的號角，在“市場在資源配置中起決定性作用”的思想指導下，利率市場化迅速被業界熱議。

　　近期利率市場化步伐進一步加快。11月21日，央行宣佈自11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，將五年期定期存款完全市場化，交由各家銀行自行決定利率，反映了存款利率市場化逐步放開。11月30日下午，央行發佈了《存款保險條例（徵求意見稿）》，這也是利率市場化進行的先決條件之一，《條例》的出臺勢必將對中國資本市場産生重大影響。

　　在中國推進利率市場化改革的關鍵時期，由交通銀行首席經濟學家連平帶領的專家團隊審時度勢，根據中國國內金融形勢發展和利率市場化改革深化的需要，推出了《利率市場化：誰主沉浮》一書，對利率市場化的影響和挑戰進行了全方位多角度的系統分析，並形成了富有真知灼見、具有前瞻性的研究成果。

　　《利率市場化》對我國利率市場化改革的歷史進行了總結，對未來改革的發展作了展望；具體分析了利率市場化對商業銀行的影響和挑戰，並指出商業銀行應對利率市場化的對策；討論了利率市場化對非銀行金融機構和金融市場的深遠影響；分析了利率市場化對居民和企業的影響；探討了利率市場化改革與相關金融改革的關係問題，及其可能帶來的宏觀金融風險，並提出了相關對策建議。

　　從理論依據看，利率市場化源於“金融深化”理論。20世紀上半葉，絕大多數國家都實行了不同程度的利率管制。隨著高通貨膨脹和金融市場的快速發展，利率管制的弊端日益突出，通過利率管制調控宏觀經濟的難度也越來越大。上世紀70年代，美國經濟學家羅納德·麥金農和愛德華·肖在批判傳統貨幣理論和凱恩斯主義的基礎上，論證了金融發展與經濟發展相互制約、相互促進的辯證關係。他們探討了“金融抑制”對經濟發展的危害，主張發展中國家宜採取包括利率市場化、浮動匯率制度在內的手段來實現金融深化。利率市場化改革的實踐在20世紀80年代後成為世界性潮流，美國、日本、英國、法國、德國等發達國家和眾多新興市場國家先後完成了利率市場化改革。

　　以1996年我國放開同業拆借市場利率為標誌，我國利率市場化改革已走過了十多年的歷程。近年來，中國貨幣市場和幾乎所有債券市場上的利率，包括同業拆借、回購、國債、金融債和企業債以及國內外幣存款的利率都已經放開。作者在書中指出，中國進一步推進利率市場化改革的現實意義體現在：有利於有效配置金融資源，提高金融市場運作效率；有利於發揮利率機制的傳導作用，實現宏觀調控的市場化轉變；有利於倒逼商業銀行加快金融創新，轉變經營模式；有利於緩解小微企業融資難和社會就業難問題；有利於規範和引導民間融資健康發展。

　　利率市場化改革的影響，銀行業可謂首當其衝。利率市場化改革的關鍵標誌是銀行業存款利率的自由化。隨著改革推進，我國銀行業不僅凈利潤增速會有所下降，相關風險也會上升；不僅短期盈利能力降低，長期發展模式也面臨轉型的壓力；不僅外在業務結構遭受衝擊，內部管理能力也亟待提升以適應新的環境變化。為此，作者提出，商業銀行應根據自身特點，找準定位，確定合適的發展方向，同時不斷調整和優化資産負債結構、收入結構，著力提升定價能力和風險管控能力，以應對利率市場化的挑戰。

　　作者還將不同規模的銀行作了區別研究。與大型國有銀行相比，中小銀行存在資産規模小、傳統業務競爭力弱、中間業務發展相對落後、資金內部轉移定價能力差以及利率風險管理能力弱等突出問題。作者指出，實施利率市場化後，中型銀行轉型的方向是走與自身特色、業務優勢相匹配的專業化發展道路，小型銀行則應夯實客戶基礎，穩定核心負債，提供快捷靈活、特色化的金融服務。事實上，利率市場化對於中小銀行的衝擊更大，這不僅表現在凈利差的收窄，更表現于來自大型銀行的競爭和擠壓。伴隨著優質企業議價能力的提高，傳統信貸業務方面同業競爭將更為殘酷。充分發揮中小銀行在資訊搜尋、貸款談判以及貸款後對中小企業的監督成本等方面的供給優勢，將是中小銀行應對利率市場化挑戰的有效途徑。

　　對於股票市場、貨幣市場、外匯市場等金融市場，以及證券、基金、保險、信託等非銀金融機構而言，利率市場化也將産生深遠影響。利率的頻繁波動將直接挑戰其産品定價能力和風險管控水準。作者深入分析了利率市場化對我國社會融資結構、金融市場、非銀行金融機構、影子銀行、民營金融等的挑戰和機遇。有觀點認為，改革將提高融資成本，將使部分金融機構特別是非銀金融機構舉步維艱。而本書認為，利率市場化所帶來的金融創新，將有利於非銀金融機構在金融工具設計、金融服務等方面的創新。尤其對於民營金融而言，合規性將得到提高，融資能力也進一步加強，機遇將明顯大於挑戰。

　　利率市場化的資金配置作用只有在健康的市場環境下才能良好發揮。書中對實體經濟部門在利率市場化改革中所受的影響，以及利率市場化的福利效應、宏觀效應等，也都做了較為透徹的分析，並給出了自己的政策建議。

　　利率市場化是一個國家金融市場化過程中的關鍵一步，這一過程充滿荊棘和風險。作為醫治我國經濟弊端的一劑藥方，利率市場化既不能包治百病，也絕不是只有正面效應而無任何風險。回顧全球利率市場化的行進歷程，大多數國家在利率市場化過程中或完成後的5-10年裏，都出現了不同程度的金融動蕩甚至危機，嚴重影響了實體經濟增長。各類風險的相互影響、相互交織、互為因果，很容易共同演繹出系統性風險。因此，對利率市場化可能帶來的風險絕不可掉以輕心，防範和控制金融風險將愈加重要。

　　作為當前中國金融改革中最深刻的一場變革，利率市場化毫無疑問會對整個金融體系和經濟發展帶來多方面的重要影響。需要指出的是，迄今為止，國內學者對於利率市場化的研究，基本都是通過總結典型國家的經驗教訓來觀照中國的現實。這部作品當然也不例外。然而，與其他大多數作品不同的是，本書更多地深入了中國金融業發展的實際，作者及其團隊也長期浸淫于中國金融改革的深水區，對當前的利率市場化改革進程有著親身經歷和切身體會，這也為該書全面、深刻和系統地探討利率市場化奠定了基礎。

　　書名：《利率市場化：誰主沉浮》

　　作者：連平等

　　出版社：中國經濟出版社