□本報記者 張勤峰

　　短期受獲利回吐壓力疊加資金面偏緊、部分經濟數據回暖的影響，2日國債期貨市場跌幅較明顯，對央行降息的消息反應冷淡。市場人士指出，中長期債券估值過多反映經濟下行及貨幣寬鬆預期，以及短期資金面狀況，可能繼續限制國債期貨上漲，但是經濟並未出現實質改善，貨幣政策繼續放鬆值得期待，決定國債期貨不具備大幅下跌的風險。

　　利好兌現成利空

　　2日，市場迎來2015年首次降息，但正如一些機構預料的那樣，國債期貨市場呈現獲利回吐走勢，跌幅較明顯。受降息消息刺激，2日國債期貨主力合約TF1506早盤小幅高開在99.270元，但開盤後很快走低，日內基本在前一交易日結算價下方波動，收報98.808元，跌0.33%，創下1月底以來最大跌幅。

　　現貨市場表現同樣乏善可陳。銀行間國債市場上，7年期國債全天收益率上漲6基點左右，10年期指標品種亦上漲2基點左右。

　　2月28日晚，央行時隔三個月後再次宣佈下調銀行存貸款基準利率。春節前後，央行先是降準，而後降息，放鬆貨幣條件的節奏明顯加快，但是二度降息後，利率市場的反應十分冷淡，甚至不及前次降息後表現。究其原因，利好兌現引發獲利了結是主要方面。

　　由於開年經濟形勢不佳，通縮風險加大，2月以來市場對央行再次降息已存在很強的預期。這也是春節前，在資金面相當緊張的情況下，債券市場尤其是中長期債券仍收穫不小漲幅的核心動力。光大證券認為，本次降息對債市而言僅是利好兌現，而非超預期利好。有市場人士表示，當前收益率曲線透支太多貨幣放鬆和經濟變弱預期，因此機構選擇落袋為安合情合理。事實上，在春節後前三個交易日，國債期、現貨市場已經出現一定調整。

　　此外，節後資金市場持續偏緊及部分經濟數據回暖也加劇機構獲利了結的動力。

　　下跌不具持續性

　　短期來看，利好兌現、流動性偏緊及部分經濟數據改善，使中長期債券仍然面臨收益兌現的壓力，但是經濟未出現實質改善，貨幣政策寬鬆預期仍存，決定了債券市場仍處於牛市，國債期貨短期下跌並不具備很強持續性。

　　近期公佈的2月份匯豐中國製造業PMI和官方PMI數據均出現不同程度的回升。但是，申萬宏源證券研究報告認為，在房地産沒有明顯起色，財政政策疲弱的情況下，經濟下行風險仍大於上行風險，因此，債券收益率下行的過程還沒有結束，至少不具有太大的上行風險。

　　至於短期資金面偏緊，申萬宏源證券認為應視為一種機會。原因在於，此次降息表面上對稱，實則非對稱，降息後銀行資産與負債收益率的矛盾預計將更為突出。後續通過包括降準在內的數量手段增加貨幣投放量非常必要，這樣才能降低資金價格，促使銀行真正降低實際貸款利率，使降息政策更好發揮作用。中金公司亦認為，僅僅降息還不夠，還必須配合降準和更主動作為的公開市場操作來引導貨幣市場利率下行，從而有利於真正引導社會整體的利率下降。在這個放鬆的過程中，債券仍將受益，目前仍沒有必要拋售債券。

　　值得一提的是，2日國債期貨市場成交量明顯放大，全天市場成交1.2萬手，較前一交易日增加75%，這説明市場分歧較大，短期多頭獲利了結的不少，但是逢低做多的可能也不少。從TF1506合約主力持倉數據上看，當前持倉前二十名合計持有凈空單5572手，較前一日減少了497手。