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估值制約表現 轉債宜波段操作

  • 發佈時間:2015-03-03 02:31:11  來源:中國證券報  作者:佚名  責任編輯:羅伯特

  □本報記者 張勤峰

  央行如期降息後,2日A股市場反應平淡,轉債更因估值壓力錶現疲軟,整體繼續跑輸正股。市場人士指出,低溢價率轉債集中退市,導致轉債存量市場整體估值水準居高不下,轉債仍需繼續消化估值壓力。不過,近期轉債供給有限,稀缺性的邏輯仍將維持投資者的風險偏好,轉債出現大幅調整的風險也不大,短期有望維持偏暖走勢,中期則建議以波動操作為主。

  估值施壓 轉債冷對降息

  早春時節,央行再度降息為資本市場注入一股暖流,但是降息後首個交易日,滬深市場反應平淡,A股溫和上漲,轉債則漲跌互現,表現不及正股。

  指數方面,2日滬深300指數僅上漲0.80%,漲幅不及前次降息後首日的水準,但依然高於當天中證轉債指數0.01%的漲幅。轉債方面,兩市正常交易的19隻可轉債8漲11跌,若不是盤子較大的浙能和電氣轉債上漲,轉債指數恐難免綠盤報收;同時,對應的19隻正股中僅3隻下跌,其餘16隻均錄得上漲。進一步看,即便是當天收盤上漲的轉債,漲幅也普遍小于正股。例如,長青轉債上漲2.09%,漲幅居首,其正股長青股份上漲2.22%;深燃轉債上漲1.35%,正股深圳燃氣則大漲5.18%。

  市場人士指出,此次降息之前被市場普遍預期,效果難比去年11月份的超預期降息。春節前,在貨幣流動性持續偏緊的情況下,股票、債券等均走出一波連續的上漲行情,很大程度上即有賴於節後降息預期的驅動。此番利好兌現,獲利回吐壓力對市場走勢有一定的影響。

  而事實上,轉債整體跑輸正股已經不是最近才出現的情況。對比指數可見,2015年初至今,滬深300指數累計上漲1.91%,同期中證轉債指數反而累計下跌3.24%。究其原因,轉債股性估值過高可謂罪魁禍首。據Wind數據顯示,截至3月2日收盤,兩市可轉債中純債溢價率最低的也有32.9%,轉債債底保護不足,大多數屬於偏股型品種,而剔除幾隻即將贖回退市及存在提前贖回可能的轉債後,剩餘個券的轉股溢價率也不低。

  分析人士指出,導致目前轉債股性估值較高的原因主要有兩方面:一是正股行情好,投資情緒樂觀,加上轉債規模萎縮劇烈,存量轉債稀缺性在前期大幅度推高估值水準;二是,前期大量強贖的轉債在退市前轉股溢價率一般會向零靠攏,待這部分轉債退市後,市場估值水準自然會有所抬高。而近期轉債持續跑輸正股,正是收縮估值的體現。

  短線仍相對樂觀

  國泰君安證券認為,隨著低轉股溢價率轉債相繼退市,轉債市場整體估值水準仍有被動抬升壓力,可能繼續壓制轉債的上漲空間。

  不過,考慮到短期新增供難以跟上退市節奏,稀缺性的邏輯仍將維持投資者的風險偏好,因此國泰君安認為轉債主動調整的風險不大。中金公司報告亦指出,市場規模大幅萎縮之後,加上供給端短期平靜,轉債估值仍可享受稀缺性溢價,不會有劇烈的“殺估值”。此外,在正股持續強于轉債的過程中,轉債估值壓力也將逐漸得到緩解。

  當然,在當前轉債股性強的背景下,影響轉債行情最核心的因素仍是正股的表現。而基於降息後對A股走勢的判斷,市場對短線轉債行情總體偏樂觀。國泰君安證券指出,雖然二次降息對股市的影響可能遠弱于第一次,但由於經濟基本面有觸底跡象,流動性偏緊的局面可能會有改觀,投資者仍然維持較高的風險偏好,短期A股市場可能會有小陽春行情出現。

  值得注意的是,中金公司等機構強調,目前轉債估值偏高,轉債性價比仍然不及正股,且大量轉債退市導致轉債可選擇餘地少,個券分化加大,操作難度上升。國泰君安證券認為,後續轉債市場難有大機會,也難以深度調整,波段操作最佳。

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