□本報記者 張勤峰

　　央行如期降息後，2日A股市場反應平淡，轉債更因估值壓力錶現疲軟，整體繼續跑輸正股。市場人士指出，低溢價率轉債集中退市，導致轉債存量市場整體估值水準居高不下，轉債仍需繼續消化估值壓力。不過，近期轉債供給有限，稀缺性的邏輯仍將維持投資者的風險偏好，轉債出現大幅調整的風險也不大，短期有望維持偏暖走勢，中期則建議以波動操作為主。

　　估值施壓 轉債冷對降息

　　早春時節，央行再度降息為資本市場注入一股暖流，但是降息後首個交易日，滬深市場反應平淡，A股溫和上漲，轉債則漲跌互現，表現不及正股。

　　指數方面，2日滬深300指數僅上漲0.80%，漲幅不及前次降息後首日的水準，但依然高於當天中證轉債指數0.01%的漲幅。轉債方面，兩市正常交易的19隻可轉債8漲11跌，若不是盤子較大的浙能和電氣轉債上漲，轉債指數恐難免綠盤報收；同時，對應的19隻正股中僅3隻下跌，其餘16隻均錄得上漲。進一步看，即便是當天收盤上漲的轉債，漲幅也普遍小于正股。例如，長青轉債上漲2.09%，漲幅居首，其正股長青股份上漲2.22%；深燃轉債上漲1.35%，正股深圳燃氣則大漲5.18%。

　　市場人士指出，此次降息之前被市場普遍預期，效果難比去年11月份的超預期降息。春節前，在貨幣流動性持續偏緊的情況下，股票、債券等均走出一波連續的上漲行情，很大程度上即有賴於節後降息預期的驅動。此番利好兌現，獲利回吐壓力對市場走勢有一定的影響。

　　而事實上，轉債整體跑輸正股已經不是最近才出現的情況。對比指數可見，2015年初至今，滬深300指數累計上漲1.91%，同期中證轉債指數反而累計下跌3.24%。究其原因，轉債股性估值過高可謂罪魁禍首。據Wind數據顯示，截至3月2日收盤，兩市可轉債中純債溢價率最低的也有32.9%，轉債債底保護不足，大多數屬於偏股型品種，而剔除幾隻即將贖回退市及存在提前贖回可能的轉債後，剩餘個券的轉股溢價率也不低。

　　分析人士指出，導致目前轉債股性估值較高的原因主要有兩方面：一是正股行情好，投資情緒樂觀，加上轉債規模萎縮劇烈，存量轉債稀缺性在前期大幅度推高估值水準；二是，前期大量強贖的轉債在退市前轉股溢價率一般會向零靠攏，待這部分轉債退市後，市場估值水準自然會有所抬高。而近期轉債持續跑輸正股，正是收縮估值的體現。

　　短線仍相對樂觀

　　國泰君安證券認為，隨著低轉股溢價率轉債相繼退市，轉債市場整體估值水準仍有被動抬升壓力，可能繼續壓制轉債的上漲空間。

　　不過，考慮到短期新增供難以跟上退市節奏，稀缺性的邏輯仍將維持投資者的風險偏好，因此國泰君安認為轉債主動調整的風險不大。中金公司報告亦指出，市場規模大幅萎縮之後，加上供給端短期平靜，轉債估值仍可享受稀缺性溢價，不會有劇烈的“殺估值”。此外，在正股持續強于轉債的過程中，轉債估值壓力也將逐漸得到緩解。

　　當然，在當前轉債股性強的背景下，影響轉債行情最核心的因素仍是正股的表現。而基於降息後對A股走勢的判斷，市場對短線轉債行情總體偏樂觀。國泰君安證券指出，雖然二次降息對股市的影響可能遠弱于第一次，但由於經濟基本面有觸底跡象，流動性偏緊的局面可能會有改觀，投資者仍然維持較高的風險偏好，短期A股市場可能會有小陽春行情出現。

　　值得注意的是，中金公司等機構強調，目前轉債估值偏高，轉債性價比仍然不及正股，且大量轉債退市導致轉債可選擇餘地少，個券分化加大，操作難度上升。國泰君安證券認為，後續轉債市場難有大機會，也難以深度調整，波段操作最佳。