□本報記者 王朱瑩

　　5年期國債期貨上市以來，市場運作平穩，功能逐步顯現。但是與海外成熟市場相比，我國5年期國債期貨的買賣價差與最小變動價位的倍數較高，反映了最小變動價位設置偏小。中金所將於2015年3月16日起，將5年期國債期貨最小變動價位從0.002元調整為0.005元，這有助於提升國債期貨市場深度，增強大筆訂單的執行效率，提高投資者交易的積極性。

　　我國5年期國債期貨主力合約的買賣價差約為5.43個最小變動價位，高於海外成熟市場。中金所調整最小變動價位至0.005元，有助於提升市場深度及效率。

　　首先，投資者一般只能看到5檔行情，即上下約0.01元價格區間內的行情，將最小變動價位提高至0.005元，可以有效提升報價板厚度，使投資者可以觀察到至少上下0.025元價格區間內的行情，更準確地評估交易的衝擊成本，方便投資者交易。同時，5檔行情累計挂單數量預計將從目前的17手左右提高至30手左右，提升大筆訂單的執行效率，有利於機構開展套保套利交易。

　　其次，較大的最小變動價位，有利於客戶開展價差套利交易。從單位變動投資收益率來看，5年期國債期貨合約面值為100萬元，每手合約保證金為1.5萬元，手續費為3元/手，若最小變動價位定為0.005元，最小變動價值為50元，價格每跳動一個擋位，投資者可獲利44元，單位變動投資收益率高達0.29%，與我國活躍的商品期貨産品類似，有利於提高投資者交易積極性。

　　海外成熟市場的最小變動價位普遍較高，根據市場運作情況對其進行調整符合國際慣例。海外成熟市場上，5年期國債期貨最小變動價位一般不低於0.008元（國債期貨所對應的貨幣），其中美國芝加哥商業交易所集團（CME Group)採用16進制，5年期國債期貨的最小變動價位為1/128（約為0.008）美元；歐交所（Eurex）的中期德國國債期貨的最小變動價位為0.01歐元。

　　而且，自2000年以來，美國、德國和澳大利亞的交易所曾多次調整國債期貨最小變動價位，調整過程較為平穩，市場反應理性。美國CME集團曾在2008年3月調整了5年期和30年期國債期貨的最小變動價位。Eurex于2007年6月、2009年6月兩次調整德國中期國債期貨的最小變動價位。澳大利亞證券交易所（ASX）曾對3年期國債期貨的最小變動價位進行了兩次調整。

　　從我國國債二級市場交易看，銀行間市場國債交易按收益率報價，一般議價到0.5個基點，轉換為價格，相應5年期國債價格變動在0.02元左右。我國現貨價格變動在分的水準上，將5年期國債期貨最小變動價位定為0.005元，小于現券價格的最小變動，不影響期貨對國債價格走勢描述的準確度，不影響期現套利的便利性。

　　調整後5年期國債期貨日內波幅與最小變動價位比值將更為合理。目前，5年期國債期貨日內波幅與最小變動價位的平均比值約為139，而相同期限的美國國債期貨和德國國債期貨的比值約為38和31。在最小變動價位調整為0.005元後，我國5年期國債期貨的日內波幅與最小變動價位的比值將降為55.6左右。而且，在調整5年期國債期貨可交割債券範圍後，5年期國債期貨將真實反映5年期國債的收益率，其波動約為目前的70%，5年期國債期貨的日內波幅與最小變動價位的比值降至39左右，這與海外成熟國債期貨市場的經驗較為一致。