□本報記者 王輝

　　受央行降準激勵，一月末至春節前債券市場持續震蕩上揚。分析人士指出，在2015年宏觀經濟開局偏弱、節後流動性有望回歸寬裕、物價通縮風險上升、繼續降息降準可期的大環境下，儘管年初以來市場絕對漲幅已經不小，但債市中短期內預計仍將易漲難跌。

　　羊年債市平穩開場

　　2月25日，債券市場迎來了農曆羊年第一個交易日。因春節長假剛剛結束，市場交投仍相對清淡，加之銀行間市場資金面均衡偏緊、2月匯豐製造業PMI初值意外回升，當天利率債市場中短期産品收益率較節前略有上行。不過，當日續發行招標的七年期國債表現尚可，中標收益率利率仍低於二級市場，顯示需求整體穩健，市場情緒仍相對樂觀。

　　週三匯豐銀行公佈的2月匯豐中國製造業PMI初值由1月的49.7小幅升至50.1，其中産出指數從1月的50.3升至50.8，新訂單指數從1月的50.1升至50.4。在2月份有春節長假的情況下，當月匯豐PMI初值的回升略超出市場預期。與此同時，春節長假後首個交易日銀行間市場主要回購利率大多下行，但流動性並未同步轉暖，隔夜、7天等主流資金價格下行幅度有限。交易員指出，節前抽離銀行體系的現金回流仍需一些時間，加上當天有逆回購和國庫現金定存到期、存款類機構又恰逢存款準備金例行調整，資金面緊平衡的格局還沒有明顯改觀。綜合考慮上述經濟基本面與資金面的情況，利率債市場在羊年首個交易日表現稱得上中規中矩。

　　基本面利好債市

　　受貨幣寬鬆形勢不斷深化、宏觀經濟復蘇力度持續疲軟等因素推動，2015年年初以來，利率債市場出現大幅度上漲。截至節前最後一個交易日，今年以來10年期國債收益率已下行近30基點。在近期市場絕對漲幅已經較大的背景下，此間主流機構仍普遍預期，中短期內經濟基本面、資金面、貨幣政策走向等主要因素仍將支撐債市易漲難跌。

　　對於2月匯豐製造業PMI初值的反彈，中金公司週三表示，從9個月庫存週期的理論來看，2月匯豐PMI初值的反彈並不超出預期。該機構分析認為，近年來中國經濟庫存週期的低點到另外一個低點一般是9個月，反之高點到高點也是9個月。2014年匯豐PMI的階段性低點是3月份，9個月後的2014年12月份PMI觸底、2015年1月與2月則“順理成章”延續小幅回升。由此，中金公司認為目前經濟狀況尚未看到明確且可持續的復蘇，後續貨幣政策仍需要進一步放鬆來提振經濟動能。在此背景下，本輪債券市場的牛市仍未走完，上半年尤其是一季度債市仍值得繼續看好。

　　此外，海通證券本週三也指出，從最新的宏觀數據來看，當前經濟通脹仍低迷，2015年上半年經濟預計仍難有起色。考慮到通縮魅影再現，未來較長時間內寬鬆貨幣政策仍是主基調，利率債慢牛仍有支撐。綜合考慮到節後資金逐步寬裕，回購利率下行有望帶動利率債短端下行，並打開長端下行空間，利率債慢牛行情將延續。

　　不過，在節前利率債市場整體已錄得大幅度上漲的情況下，也有機構提示短期市場收益率反彈的風險。本週招商證券就提示稱，當前收益率水準可能已過度反映市場對基本面下行以及政策寬鬆的預期，節後長端利率存在一定反彈風險。

　　春節前長債收益率持續走低