目前資金通過信託進入股市的模式主要有三種：一是“陽光私募”模式，二是單一賬戶的結構化信託模式，三是“傘形信託”。據格上理財統計，目前傘形信託市場存量規模不低於1500億元。

　　傘形結構化信託是由證券公司、信託公司、銀行等金融機構共同合作，結合各自優勢，為證券二級市場的投資者提供投、融資服務的結構化證券投資産品。具體來説，就是用銀行理財資金借道信託産品，通過配資、融資等方式，增加杠桿後投資于股市。這種投資結構是在一個信託通道下設立很多小的交易子單元，通常一個母賬戶可以拆分為20個左右的虛擬賬戶，按照約定的分成比例，由銀行發行理財産品認購信託計劃優先級受益權，其他潛在客戶認購劣後受益權，根據證券投資信託的投資表現，剔除各項支出後，由劣後級投資者獲取剩餘收益。傘形信託針對的劣後級投資者主要是自然人大戶、機構客戶，以及一些集團旗下的財務公司。信託産品參與年限一般不超過3年，投資門檻通常為300萬元。

　　目前市場上傘形信託的優先級與劣後級金額的比例分別為1:1、1:1.5、1:2、1:2.5以及1:3的，實際上是指投資者以2倍、2.5倍、3倍、3.5倍和4倍的杠桿進行股票交易。

　　傳統融資融券下單一賬戶模式的産品成立需要開立證券賬戶，且其開設時間大概需要一週左右，相較而言，由於傘形信託下面的各子信託無需重新開戶，所以成立時間一般僅為一到兩天。

　　在傘形信託的一個信託母賬號下，通過分組交易系統設置若干個獨立的子信託，每個子信託便是一個小型結構化信託。信託公司通過其資訊技術和風控平臺，對每個子信託進行管理和監控。雖然信託母賬戶真實存在，但並不參與實際操作，由每個子信託進行單獨投資操作和清算。也就是説，傘形信託只需要一張股東卡就可以服務多個客戶，客戶在其子交易單元操作即可，這樣就避免了信託開戶的難題。

　　相比單一賬戶模式，由於傘形信託中所有子信託共用一個證券賬戶，所以可規避對單只股票的倉位限制。銀監會規定，結構化信託持有單個股票不能超過信託資産凈值的20%，但對傘形信託而言，只要整個大賬戶沒有超過限制即可，對每一個子信託而言，一些信託公司實質上是放寬了對其傘形信託中子信託的倉位限制條件。且相比于融資融券，傘形信託可投資于證券、場內封閉式基金、債券，投資標的不僅包括主機板、中小板和創業板，甚至對ST板也可投資。

　　目前傘形信託的杠桿率最高可達3:1，而融資融券的杠桿率多為1:1，前者遠高於後者。同時，在傘形信託中，劣後級一般由實際的投資者擔任，而優先級則來自於銀行理財資金，其配資成本在8.1%至8.2%之間，低於融資融券8.6%的行業標準。這就意味著，通過傘形信託，“劣後”可以控制最多三倍的較為便宜的資金用於A股投資。

　　假設一名投資者于2013年6月1日參與傘形結構化融資業務，客戶出資1000萬元，按照1:3的杠桿融資3000萬元，賬戶期初總資産4000萬元，融資期限12個月，融資成本8.5%。經過一年的二級市場成功操作，截至2014年6月30日，假設客戶盈利20%，賬面資産總額即為4800萬元。扣除融資成本255萬元，在償還3000萬元融資本金後，客戶實際剩餘資産為1545萬元，實際收益率高達54.5%。若客戶沒有參與該筆融資業務，實際收益率僅為20%。

　　總的説來，傘形信託的操作模式橫跨了銀行的理財資金、信託的系統監控和券商的渠道，在監管範圍上也涉及到銀監會和證監會，隨著金融管制的逐步放開，傘形信託這一種在金融創新大背景下出現的新型信託投資理財結構計劃會有較大的發展空間，且當前牛市的大環境也在一定程度上加速著傘形信託的發行。由於使用了最高3:1的杠桿，在為客戶提供超額收益的可能下，也帶來了相對較高的投資風險，因而信託公司通過設置預警線和平倉線，在一定程度上保障了信託計劃資金的安全性。

　　□格上理財 歐陽嵐