27日，銀行收緊傘形信託杠桿比例的傳聞引發股市強烈反應。某股份制銀行投行部人士27日晚向南方日報記者證實，股份制銀行的確正在收緊傘形信託的配資杠桿。

　　對於銀行下調傘形信託配資比例的原因，上述股份制銀行人士認為，銀行緊縮配資杠桿，主要是配合股票市場去杠桿化調整，加上目前股指已經走高，下調杠桿理所當然。招商證券認為，預估傘形信託規模為3000億—4000億元，總體規模不大。據了解，各主要銀行對傘形信託方面的政策調整均有預期，風控收緊力度屬於合理範圍，此舉有利於市場穩健發展，平抑波動，規避風險。

　　風險？

　　傘形信託成為銀行理財進入股市通道

　　近日，多地證監局叫停新增傘形信託的傳聞引起投資者廣泛關注。27日晚，招商證券證實，光大銀行自下周起收緊傘形信託配資杠桿，傘形新增子單元最高比例由1：3下調至1：2.5，預警線和止損線也分別收窄至0.93和0.88。

　　所謂傘形信託，是指由證券公司、信託公司、銀行等金融機構共同合作，結合各自優勢，為證券二級市場的投資者提供投、融資服務的結構化證券投資産品。具體來説，就是用銀行理財資金借道信託産品，通過配資、融資等方式投資于證券市場，並將數個小項目集合成一個大的信託項目。

　　2014年A股市場的走牛同時也刺激著銀行理財資金大量入市。除了傳統的融資融券業務外，傘形信託作為新型融資渠道成為銀行理財間接入市的通道，並且在2014年下半年取得加速發展。

　　根據信託業協會的數據顯示，截至2014年三季度末，投向股票市場的信託規模為4301.4億元，相比二季度末的3406.9億元增加了894.5億元資金。這意味著，在第三季度平均每個月有近300億元的新資金通過信託進入A股市場。

　　大量資金入市也引起了監管機構的擔心。湘財證券此前分析表示，2014年隨著兩融、結構化配資、傘形信託等産品快速壯大，二級市場投資主體的杠桿迅速放大，高杠桿蘊含的風險引起監管機構的擔心。從這個角度看，能夠確定2015年杠桿增速會下行，如果仍保持原狀，監管部門將會出手干涉。

　　作為杠桿投資股票市場的又一個通道，傘形信託杠桿收窄也將直接導致股市流動性減少。該業內人士表示，去年股市高漲時，市場有銀行配資比例有高達4：1。對於銀行和投資人而言，股票累計漲幅較高，加上目前波動增加，加也增加了大傘形信託的風險。極端情況下，連續跌停使投資根本平不了倉，不僅劣後資金全虧進去，銀行優先配資部分也存在風險。

　　優選財富執行總裁張虎成也對南方日報表示，此前A股市場現“119”大跌，一些信託公司傘形信託出現了不同程度風險，很多已觸及“平倉線”，如果在持續下跌，可能引發強制平倉。除了銀行，監管層也擔心風險。

　　分析

　　整體規模不大市場影響偏短期

　　據了解，目前市場上開展杠桿傘形信託計劃的銀行並不多，以部分股份銀行為主，如招行、光大、民生、浦發等，整體量也不大，無法與兩融規模相比。招商證券認為，由於銀行融資餘額佔自由流通市值比重低，杠桿不高，且之前做配資多的股份制銀行降低配資比例屬正常行為。此外，大的銀行基本不做配資，預估傘形信託的規模為3000億—4000億元，總體規模不大。對於此事，招商證券認為不必過度解讀。

　　此外，對銀行收緊傘形信託配資比例，市場早有預期，整體而言對市場實際影響不會很大。華泰證券表示，整體而言，傘形信託杠桿比例回歸合理水準屬於“自然選擇”，銀行入市資金渠道更為穩固持久，對於市場資金面影響偏短期。據了解，傘形信託方面的政策調整各主要銀行均有預期，風控收緊屬於合理，更有利於市場穩健發展，平抑波動，規避風險，統一遊戲規則後或可為原先對此持保守態度的銀行開展此類業務提供空間。

　　不過，從27日股市反應來看，這瓢“冷水”還是實實在在潑了下去。27日大盤在券商、保險、銀行等權重板塊的集體瘋狂殺跌下出現大幅跳水，滬指盤中一度跌近3%跌破3300點，而深成指也是一度大幅下跌近2%。

　　從股市的角度講，銀行此番舉動又將影響多大？張虎成認為，目前市場上有大量杠桿資金參與，其中融資融券、傘形信託兩大類杠桿資金既是上漲的助推器也是下跌的加速機。股指在3400點高位橫盤，正是需要強勁資金彈藥的時候，但杠桿資金被監管層收緊，對A股短期的走勢將産生一定影響。

　　■名詞解釋

　　何謂傘形信託？

　　據業內人士介紹，目前資金通過信託進入股市的模式主要有三種：一是“陽光私募”模式，二是單一賬戶的結構化信託模式，三是“傘形信託”。相比前兩種模式，傘形信託是近期資金涌入股市的主要通道。

　　據介紹，傘形信託的投資結構，即是在一個信託通道下設立很多小的交易子單元，通常，一個母賬戶可以拆分為20個左右的虛擬賬戶，按照約定的分成比例，由銀行發行理財産品認購信託計劃優先級受益權，其他潛在客戶認購劣後受益權，根據證券投資信託的投資表現，剔除各項支出後，由劣後級投資者獲取剩餘收益。

　　■相關

　　央行重啟28天逆回購

　　繼上周重啟逆回購向市場釋放流動性後，央行這週二再度通過公開市場進行300億元7天期逆回購操作，以及重啟了暫停近兩年的28天逆回購，操作量為300億元。7天逆回購中標利率3.85%，28天期中標利率4.8%。銀行交易員分析指出，目前節前資金尚充裕，但節前流動性壓力仍大，預計央行節前會持續向市場注入流動性。

　　央行上一次進行28天期逆回購操作是在2013年1月8日，中標利率3.6%，時隔現在已超過兩年時間。28天逆回購釋放的資金剛好跨過春節，為春節前後補足市場流動性。據數據統計，央行公開市場本週500億元7天期逆回購到期，無正回購和央票到期。上周，中國央行在公開市場進行了500億元的7天期逆回購操作，這是時隔一年後央行重啟逆回購工具，釋放流動性。

　　事實上，每到春節前，由於企業和個人資金回籠，資金面就會呈現出緊張態勢。但上周央行重啟逆回購的同時，還在確認續做到期的2695億元MLF的基礎上新增500億元。由於央行寬鬆政策以保證市場流動性，使得市場需求旺盛，各期中標利率較前周明顯下行，銀行間市場資金較為寬鬆。其中各期限品種均有不同程度下降。

　　股市資金面上周雖然受IPO資金凍結因素影響，但由於央行續作MFL以及增加投放支農支小再貸款等有效對衝了IPO的影響，本週隨著凍結資金陸續解凍，市場流動性仍將進一步趨於寬鬆。