□本報記者 常仙鶴

　　2月4日晚間，中國人民銀行宣佈自2015年2月5日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，同時對小微企業貸款達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低存款準備金率4個百分點。這是央行近三年來首次啟動全面降準，也是近年來首次全面和定向降準相結合。業內人士認為，降準通道打開，為市場釋放寬鬆信號，債基投資雖不會遇到2014年的“大牛市”，仍有望迎來慢牛行情。

　　把握波段操作機會

　　2014年債市在經濟持續走弱、寬鬆的貨幣政策主導下，債券收益率的持續下行，債券投資顯得順風順水，債券基金普遍獲得較好的收益，但進入2015年後，債券收益率曲線維持相對高位，給債券投資增添了不少難度。

　　“節前流動性有所波動，加上新股密集發行，1月底債券收益率又有所抬升。”一位基金經理人士指出，實際上，在去年12月份債市收益率就有過突然掉頭向上的經歷，年末季節性因素疊加天量新股雙重影響下資金面異常緊張，股票市場在降息後的驚人表現導致資金持續流出債券市場。不過由於宏觀經濟仍然難言樂觀，在各種負面因素疊加影響逐漸消除後，債券收益率從高點有所回落。“央行此次降準使得資金價格有所回落，債券收益率曲線有望全面下行，但節前仍將保持震蕩態勢。”

　　眾祿基金研究中心認為，從收益率曲線來看，目前收益率曲線過於平坦，各期限利差均位於歷史低位，基本已經兌現了對基本面的預期，繼續下行的空間有限，上行壓力加大。而中短期利率受到市場流動性的影響，臨近春節，且2月第二周有24隻新股發行，短期流動性很難寬鬆，收益率曲線易上難下。2月債券市場恐難延續以往單邊上漲的走勢，更有可能表現為小幅上下震蕩的格局。

　　易方達安心回報債券基金認為，今年的資金面將受到來自政策、經濟以及新股發行等因素的持續影響，形勢的不明朗給債券基金投資帶來了一些操作難度。首先是政策手段的不確定性在上升。2014年央行經過各種量、價手段的引導顯著降低了債券市場收益率，但在社會融資中佔絕對比重的貸款利率卻未見明顯下行，尤其是降息催生了股票市場的快速上漲並吸引了大量資金，對解決實體經濟融資難、融資貴問題的效果可能需要更長時間的觀察。其次，經濟運作的不確定性在加大，房地産調控的鬆綁能否有效傳導至房地産投資仍具有較大的不確定性。而新股發行節奏的加快使得資金整體的波動在加大，對資金面的影響將持續存在。因此，2015年該基金在杠桿和久期上都不會進行極端配置，保持相對中性的水準以便於在形勢進一步明朗後進行操作。持倉上將逐一降低基金的信用風險暴露，獲取相對確定的持有期回報為主，對於利率債和權益則把握好波段操作的機會。

　　慢牛仍可期

　　歷史數據顯示，在首次降準之後的一段時間，債券利率普遍出現了明顯的下行。自去年下半年開始，央行動用了SLO、SLF、MLF、PSL和定向降準等多項工具，資金面一直維持寬鬆態勢。去年11月央行宣佈降息，確立降息週期的開始。自2月4日央行宣佈降準後，業內人士預計，一旦降準降息通道打開，未來市場資金就有望繼續維持寬鬆，利率水準有望進一步下降，利好債市投資。

　　大成基金認為，從經濟基本面上看，PMI的數值在一月份下行到榮枯線50以下，經濟下行的壓力增大。大宗商品價格持續走弱，一月份的CPI可能僅有1%，通縮壓力也正增大，貨幣政策放鬆有利於廣譜利率的下行，降低企業融資成本，從而托底經濟。在經濟下行壓力增大，且地方政府融資問題沒有解決之前，積極的財政政策必須有相應的貨幣政策進行配套。

　　建信基金認為，此次降準對短端利率的刺激較大，利好債市。預計本次降準投放的大量資金將為短端利率下行打開空間，帶動利率收益率曲線陡峭化下行。目前7天回購利率在4.59%的水準，處於歷史較高的位置與10年期金融債收益率倒挂，説明資金面處於偏緊的水準，此時增加流動性的注入將顯著降低短端利率，對長端利率也會形成一定的向下帶動。