□本報實習記者 葉斯琦

　　1月9日，股指現貨和期貨均上演“變臉”行情，期指主力合約盤中急墜200點。在指數大幅波動的情況下，期現對沖和套利的策略選擇至關重要。回顧2014年，由於基差兩極分化及板塊明顯切換，期現套利和對衝交易的業績慘澹。2015年市場可能呈現出寬幅震蕩中緩慢上行特點。在此情況下，套利和對衝操作難度較大，策略需因時因勢調整。與此同時，由於2015年衍生品有望逐步豐富，新的套利機會和風險也將共現。

　　期指盤中現200點急墜

　　1月9日，期指以令人詫愕的“過山車”行情結束了2015年首周秀。期指主力合約IF1501昨日低開于3570點，早盤橫盤整理，午盤一度拉升至3718點；就在漲勢如虹之際，期指卻突然“變臉”，30分鐘急墜200點，收出長上影線。最終IF1501合約報收于3528點，下跌60.2點或1.68%，全天振幅高達5.81%。四合約總成交量為203.9萬手，較上一交易日增加23.1萬手。

　　持倉方面，IF1501合約繼續遭遇減倉，期指四合約總持倉量減少16011手至213768手。中金所數據顯示，在IF1501合約中，多頭前20席位減持多單8826手，空頭前20席位減持空單高達11328手，空頭主力建倉明顯。

　　現貨方面，昨日，滬深300指數全天下跌12.54點或0.35%。由於表現弱于現指，IF1501合約已由升水轉為貼水狀態，貼水幅度達18.72點。遠月合約IF1506的升水幅度也縮窄至111.28點。

　　“昨日急漲急跌行情具有明顯的資金市特徵。由於宏觀經濟數據不佳，資金預計週末可能出臺利好政策，期指隨之拉漲。不過盤中跟風盤並不積極，資金逐漸缺乏信心，於是午盤順勢下跌，再度迎來洗盤。”中信期貨投資諮詢部副總經理劉賓表示。

　　國泰君安期貨研究員胡江來認為，部分參與者認為期指重新回到歷史高點附近，存在一定回調壓力，於是介入，從而帶動行情下挫，當前需關注多空圍繞歷史高點的爭奪結果。

　　至於總持倉量的下降，分析人士認為，部分于節後第一個交易日介入的空頭尚未全部出清，週五行情高點再度來臨並出現回調後，空頭或選擇離場，進而總持倉量減少。當然，總持倉量減少，不排除期現套利離場帶來的影響。

　　阿爾法遭棄 對衝策略顯“新”機

　　回顧2014年，期現套利和對衝交易的收益並不理想。據悉，不少擅長熊市盈利的私募基金，在2014年進行了包括阿爾法套利在內的多種操作，但從8月以來連續虧損，僅在股指大幅拉升的10月，一些基金凈值就虧損20%，險遭清盤。雖然套利資金從11月開始醒悟，但也只是在高位接貨，因此業績慘澹。

　　“2014年上半年滬深300指數在小區間內震蕩，且期貨基本處於貼水狀態，期現套利機會較少。7月份之後行情出現了大幅逆轉，中小板、創業板達到高位，國企改革導致藍籌股出現暴漲，同時大幅拉抬股指期貨。此時資金若能及時轉換套利策略，獲利將更加豐盛，但大多數機構對於即將到來的牛市顯然存在爭議，因此很多習慣在熊市中運用阿爾法套利策略的機構，在牛市初期損失慘重。直到股指一路暴漲之後，很多踏空的機構才轉變思路，開始拋棄阿爾法套利，並重倉藍籌及股指期貨。”方正中期期貨研究員彭博表示。

　　對於2015年的套利操作，劉賓表示，2015年股票市場可能在寬幅震蕩中緩慢上行，總體氛圍略微偏多。寬幅波動或能給基差套利帶來較好的獲利空間，基差快速拉升及快速回歸的頻率會增加，投資者在股指上漲和下跌過程中需採取不同的操作策略。但2015年藍籌、成長板塊輪動可能較快，這增加了選擇配置難度。

　　此外，2015年衍生品將更加豐富，也會給期現套利操作帶來新環境。彭博分析，除了期權將2015年上市以外，上證50股指期貨、中證500股指期貨以及10年期國債期貨有望在今年上市，這將極大豐富套利産品線，給專業投資者帶來更多配置選擇，提升盈利渠道。當然新品種同樣會呈現雙刃劍的效應，收益和風險共存。（本系列完）