利率債：政金債執牛耳 杠桿套息為王
- 發佈時間：2015-01-05 00:31:27 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
2014年國債、政策性金融債均牛氣十足。其中，長端金融債表現最優，長期國開債更是成為機構熱烈追捧的對象。機構普遍認為，2015年債券利率下行趨勢尚未結束，但下行空間或將縮小、波動性有望增強。券種方面，政金債與國債的利差仍有收窄空間，但國開和非國開債誰更勝一籌則有待分曉。
中信建投證券：非國開債相對優勢顯現。穩增長的大局確定了貨幣環境的寬鬆，2015年短端利率有望繼續下行，但隨著風險偏好的抬升和供需矛盾的加大，長端利率下行空間受到限制。時間分佈上，年內低點應出現在二季度，下半年債市風險上升。品種上，政金債的表現將繼續優於國債，其中非國開債的下行空間相對更大。首先，牛市中政金債的漲幅大於國債，而在趨勢剛發生轉變之時，金融債的反應和變動幅度不及國債靈敏。其次，國開債利差整體略低於歷史均值，非國開債利差高於歷史均值。目前國開債收益率低於非國開債，但國開債債信問題並未徹底解決，不支援國開債出現負溢價，理財對國開債需求的持續性也尚待觀察。
海通證券：機構選擇使用國開債進行杠桿套息是大勢所趨。未來城投供給稀缺成為必然，原本投資城投債的基金等非銀金融機構，將不得不從城投轉向其他低風險高收益資産。低風險、高收益的投資要求使得國開套息成為最佳策略選擇，通過杠桿套息，國開債可獲得與城投債相當套息收益率。在寬貨幣、低利率環境下，“買入國開+買入IRS”可以作為機構杠桿套息的一個拓展策略，其核心是鎖定了杠桿套息可獲得的基本總收益率，同時還可分享國開利率下行帶來的資本利得，比較適合銀行和理財産品配置。預計長期國債的收益率上限大致在3.60%左右；由於杠桿套息，長期國開債的收益率會比4.2%更低。（葛春暉）
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