□徽商期貨 伍正興

　　近期，在國際原油大跌、全球油脂油料供應過剩以及國內油脂庫存高企而需求不濟等因素的共同作用下，國內油脂板塊走勢相對低迷。加之，南美天氣良好，在整體供應寬鬆的基礎上繼續壓制盤面。

　　首先，美豆庫存下調未改供應寬鬆格局。美國農業部公佈的12月份供需報告顯示，美豆年終庫存由上月預測的4.5億蒲式耳下調至4.1億蒲式耳，低於市場平均預測的4.27億蒲式耳，但仍是自2006/2007年度以來最高庫存水準。這提振了豆類市場走勢，但隨著利多預期的兌現以及供應壓力漸顯，美豆持續上漲較為乏力。全球大豆供應朝向寬鬆方向發展的總體基調依然沒有發生變化，本次報告統計數據顯示，巴西以及阿根廷大豆産量未做調整，仍預測為9400萬噸和5500萬噸，全球産量由3.121億噸上調至創紀錄的3.128億噸，但需求量僅上調25萬噸。

　　其次，國內進口大豆集中入境，供應壓力不減。根據中國海關總署的統計數據顯示，2014年1-11月大豆進口量累計為6278萬噸，累計數量同比增加12.3%，金額同比增加6.8%。另據天下糧倉網的調查數據顯示，2014年12月份國內各港口進口大豆預報入境量為127船759.5萬噸，高於11月份入境量，同時也高於前期預報的730萬噸，並高於近5年12月份入境量的平均水準。此外，在即將來臨的2015年，就目前的船期統計，入境量依然較大，供應壓力依然存在，如1月份最新預估為700萬噸，2月份最新預估為500萬噸，3月份最新預估為560萬噸。當前進口大豆入境的壓力較大，這抑制了包括豆油在內的豆類産品價格企穩走好。

　　第三，油廠豆粕未執行合同量大，豆油庫存或被動增加。當前，油廠開機率仍處於較高水準，且飼企採購不旺，多以執行前期基差合同為主。截至12月21日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕未執行合同為332.53萬噸，較去年同期的250.97萬噸增長32.49%。油廠為履行豆粕未執行合同，在隨後的一段時間內都將保持較高的開機率水準，加之當前油廠的壓榨利潤相對可觀，故而油廠的壓榨意願和動力均較強。以江蘇進口大豆壓榨利潤為例，截至12月25日，油廠的壓榨利潤為82元/噸。油廠保持較高水準的開機率，一方面使得豆粕的流通量增加，保證了其未執行合同的順利履行，但另一方面，也使得豆油庫存量被動增加，畢竟豆粕與豆油同是大豆壓榨的産物。

　　第四，油脂庫存高企，抑制其行情企穩向好。隨著進口大豆的集中入境，原料供應充足，大多油廠開機率維持在較高水準，這使得豆油去庫存進程顯得更加緩慢。事實上，油脂由於供應大於需求，其庫存一直處於較高水準，去庫存化進程任重道遠，高庫存是壓制油脂行情企穩向好的重要因素之一。截至12月16日當周，國內豆油商業庫存總量依然超過100萬噸，為117.88萬噸。棕櫚油的港口庫存有所回升，當前其庫存水準為63.1萬噸，且預計12月份或將有50萬噸的棕櫚油陸續入境，棕櫚油港口庫存在未來一段時間將呈攀升態勢發展。菜籽油國家儲備充足，一旦實施拋儲，對本已弱勢的油脂市場無疑是“雪上加霜”。油脂供應充裕，節前備貨需求遲遲未現。