7月以來，雙粕都處於整體下行格局，不過近期二者走勢卻出現分化。菜粕一路熊途漫漫，而豆粕期貨的價格則有所回暖，近期豆粕與菜粕期貨之間的價差明顯擴大。同樣都是飼料産品，為何雙粕期價會出現分化？接受中國證券報採訪的分析人士指出，前期雙粕現貨價差過大，引發現貨間的替代效應，抑制了菜粕消費，導致各主産區菜粕庫存積壓，這是近期菜粕相對豆粕大幅補跌的主要原因。作為油廠主要利潤來源，粕類價格下跌，或堅定油廠挺粕價的心理，國內油廠可能全面展開挺粕價行動。

　　雙粕走勢現分化

　　7月以來，在供需不平衡的驅動下，菜粕和豆粕期貨都處於整體下行的調整格局。數據顯示，7月1日以來，菜粕指數在32個交易日內累計下跌了16.61%，豆粕指數則累計下跌了9.77%。截至8月13日，菜粕1501合約報收于2382元/噸，豆粕1501合約報收于3247元/噸。

　　值得注意的是，雖然雙粕都處於下行格局，但近期二者走勢卻出現明顯分化。菜粕一路熊途漫漫，而豆粕價格卻有所回暖，近期豆粕與菜粕期貨之間的價差明顯擴大。

　　對此，市場人士普遍認為，前期雙粕現貨間價差過大導致當前的回調，這是近期豆粕比菜粕抗跌的主要原因。

　　“前期豆粕下跌時，菜粕因受國儲指導價影響，一直沒有跟隨下跌，這引發現貨間的替代效應。”銀河期貨油脂油料事業部副總經理孫鵬表示，當雙粕之間價差偏小時，飼料企業會優先使用豆粕；反之，當兩者價差擴大時，飼料企業會增加菜粕對豆粕的替代，減少豆粕需求。

　　“在今年菜粕現貨集中上市之前，其與豆粕價差已經拉到歷史高位。”中糧期貨分析師程龍雲認為，相對高價抑制了菜粕消費，導致各主産區菜粕銷售不暢，庫存積壓，菜粕只有相對豆粕價格下跌，才能贏回市場份額，進而逐步去除庫存。

　　銀河期貨首席農産品分析師梁勇同時指出，菜粕和豆粕之間雖有一定替代性，但需求範圍並不完全相同。菜粕主要作為水産飼料，而豆粕主要用在牲畜和禽類飼料中。需求端的差異，也是兩個品種走勢分化的原因。

　　資料顯示，在我國，豆粕和菜粕佔據蛋白飼料總需求的前兩位。90%以上的豆粕消費用於各類飼料，是牲畜與家禽飼料的主要原料；而我國水産飼料養殖行業菜籽粕用量佔到菜籽粕産量的50%以上。

　　業內人士認為，交易所之間的差異也可能導致了雙粕走勢分化。梁勇表示，菜粕和豆粕期貨是不同交易所的品種，其中菜粕期貨在鄭州商品交易所掛牌交易，而豆粕期貨在大連商品交易所掛牌交易，兩個交易所的資金池並不相同，因此菜粕和豆粕的資金博弈程度也存在一定差異。

　　油廠挺粕意願強

　　粕與油是油廠的兩個主要利潤來源。近期，粕價下跌之後，油廠將何去何從？

　　“大多數油廠進行了套期保值操作，因此菜粕價格下跌給油廠帶來的風險並不大。反倒是對於菜油，油廠的套期保值率比較低，菜油價格下跌將令油廠承壓較大。當前，雖然粕類價格下跌，不過進行套期保值的油廠盈利尚可，沒有保值的油廠無疑虧損嚴重。當下菜籽的壓榨利潤比較差，後期壓榨利潤回歸需要一個漫長的過程。”程龍雲説。

　　當前，油脂供給穩定，消費不濟，造成的虧損導致油廠轉向挺粕價。而近期菜粕價格的下行導致油廠虧損擴大，更堅定油廠挺粕價的心理。油粕比走勢表明，自2011年起，油粕比一路走低，油廠挺粕意願明顯。

　　金友期貨分析師鄭曉艷指出，目前入境的大豆、菜粕都是5月份之前訂的貨，但自5月底以來，美豆價格不斷下行，導致油廠虧損加大。若後期豆粕、菜粕繼續下行，油廠挺粕價心理必將加強。

　　“油廠挺粕主要出於兩個因素。首先，油廠壟斷國內壓榨市場，因此具有挺價的能力；其次，近兩個月菜粕利潤低迷，使油廠有挺價的需求。在能力與需求的推動下，國內油廠可能全面展開挺粕價行動。”鄭曉艷説。

　　不過，短期來看，高開機率可能使油廠挺價較為困難。海關總署數據顯示，7月份我國進口大豆747萬噸，環比增長108萬噸。由於大豆入境時間比較集中，近期油廠開機率一度達到56.27%的超高水準。寶城期貨分析師龔萍認為，從大豆入境預報來看，預計這種高開機率還將持續數周。經過7月豆粕下跌行情中的放量採購，當前飼料企業的豆粕庫存可用天數大約在15天以上，因此短期內飼料企業的採購心態恢復謹慎，買漲意願不強。如果後期油廠因壓榨虧損而減少大豆進口，挺價可能才有實際效果。

　　展望後市，程龍雲表示，在供給平穩而需求並不強勁的情況下，粕類市場依舊偏空，因此雙粕很難重現去年上漲行情，油廠仍宜積極銷售現貨。

　　告別“冷夏”

　　菜粕將迎“暖秋”

　　同為漲勢強勁的粕類，進入三季度的菜粕明顯“熄火”了，儘管整體走勢仍好于油脂，但抗跌系數已然明顯低於豆粕，上漲系數也依然低於豆粕。加上豆粕菜粕無論從現貨價還是期價上均呈現價差收窄震蕩的走勢，更使得部分投資者看好價差的擴大走勢做買豆粕拋菜粕的套利。而菜粕能否再度“雄起”也是投資者們關心的話題。

　　筆者認為，菜粕由於“內憂外患”等多重因素影響，現貨期價均弱勢下行，尤其是需求較差使得油廠挺價心理鬆動，脹庫現象可能出現。目前菜粕的現貨價格已經由7月中旬的3100元/噸下滑至現在的2950元/噸。後期九月、十月為全年水産消費的大旺季，隨著菜粕現貨的不斷下跌，屆時豆粕菜粕二者價差有望緩慢回歸，8月下旬菜粕預計會有行情啟動，需靜待利空釋放殆盡。

　　首先，豆菜粕的價差底部震蕩使得企業採購需求轉向豆粕。自今年三季度的回落以來，菜粕的熊市就一發不可收拾，上漲之時總是心有餘而力不足，由於加拿大進口菜籽的不斷下跌，降低油廠採購成本，也對期價構成持續打壓。

　　豆粕與菜粕在飼料添加上存在一定的替代關係。按照市場運作規律，豆粕與菜粕歷史平均價差為1000元/噸，價差過小的話，在飼料配比中菜粕將會被豆粕配合其他品種大規模替代，從而菜粕價格面臨狹隘性的壓力。從現貨價格來看，自2010年以來，六月通常是豆粕和菜粕價差的最低值，因冬油菜一般在五月收穫，六月上市，因此菜粕在六月份供給是最充裕的，之後二者價差會緩慢回升，九、十月份會達到年內的高點。今年自六月開始二者的價差就一直在800元之下，而七月開始就在500-650元/噸左右徘徊。價差的縮窄使得採購企業將需求轉向豆粕。因此儘管此時處於水産旺季，菜粕的需求委實難以向好。

　　其次，庫存消化緩慢，現貨價格下跌雙重利空。近日有消息稱，江西省中儲菜粕指導價下調至2900元/噸，安徽省中儲菜粕指導價格在2880元/噸，執行有效期為7月26日-8月11日，8月11日之後，安徽省菜粕指導價格將下調至2800元/噸。指導價持續下調，加上進口菜籽的成本不斷下跌，導致菜粕下方空間不斷被打開。

　　截至8月10日，兩港地區和福建地區的菜粕庫存環比增加了0.238萬噸至5.51萬噸，而未執行合同減少了18.5%萬噸至35.35萬噸，庫存的增加而未執行合同數量減少，明顯是需求放緩的態勢，無形中使得現貨壓力增大。

　　再次，國內DDGS相關規定對期價提振有限。中國質檢總局出臺新規，要求美國運至中國的DDGS必須附有不含MIR162證明，DDGS進口減少甚至中斷對後期菜粕需求預計有所提振。之前菜粕兩撥牛市行情均因DDGS退運而到來，預計即便此番消息再度出現，對期價的提振力度也有限。

　　最後，USDA報告對菜粕影響中性。華盛頓8月12日消息，美國農業部(USDA)週二公佈了8月的月度供需報告數據，預測今年大豆單産將達到45.4蒲式耳/英畝，比上年提高2.1%，7月份供需報告裏預測美國大豆單産為45.2蒲式耳/英畝。大豆産量將達到38.2億蒲式耳，比上年提高16%。相比之下，産量預測為38億蒲式耳。平均單産和産量將雙雙創下歷史最高紀錄，但略低於業內平均預期值。