□中原期貨尚金宇

　　自2014年下半年起，鋼廠利潤明顯改觀。但是用現有煤、焦、礦期貨品種的價格來核算鋼廠利潤，從9月份中下旬開始，期貨核算利潤卻大幅縮減。這表明期貨鋼價超跌，鋼廠利潤受到了投資者的瘋狂做空。

　　鋼廠利潤被瘋狂做空的原因主要有三點：一是鋼鐵業“三低一高”成為新常態。低增長——生産消費量在峰值平臺波動發展；低效益——市場競爭異常激烈，經營困難長期存在；低價格—鋼價總體處於絕對低位；高壓力——環保治理保持高壓態勢，金融環境不利於鋼鐵産業，資金壓力山大。鋼企目前負債約4.5萬億，噸鋼利息成本約260元。這是非常驚人的。二是固定資産投資、房地産投資增速放緩。數據顯示，城鎮固定資産投資增速從上年末的19.6%，降至11月的11.8%，房地産投資增速從上年末的19.8％降至11.9%。而固定資産投資佔鋼材總消費量的約47%。三是鋼鐵産能並未有實質性縮減，但總需求疲軟。1-11月份我國粗鋼産量7.45億噸，鋼材10.21億噸，生産量的增幅均為4.6% 。從消費上看，今年1-11月我國比去年同期多出口2466萬噸鋼材，增幅46.79%。從鋼廠庫存、社會庫存、進口情況看，三者合計與去年同期約僅減少100萬噸左右。也就是説，1-11月，我國內需僅增加約2000萬噸鋼材。而我的鋼鐵等網站統計，2014年，我國新投産的鋼鐵産能達4937萬噸，淘汰落後産能為1200萬噸。凈産能增加值為3737萬噸。新投産的産能有一半需要由外需提供動力，這是十分危險的。而我國的鋼材出口量有35%，約3000萬噸鋼材是以含硼“合金鋼”出口的，享受9-13%的出口退稅，噸鋼約400元退稅。誘人的蛋糕也引發了國外鋼廠的集體抗議，2015年國稅局擬取消含硼鋼的出口退稅政策。這對鋼材市場無疑是一個巨大的打擊。

　　2015年鋼廠要想維持利潤，必須滿足三大條件。一是債務明顯削減，企業財務費用明顯下降。二是需求回升，鋼價維持在成本之上，且具有相當長的穩定性。三是內需增量不足的情況下，出口彌補，且增量足以抵消國內消費增量不足的部分。顯然，企業債務在鋼企低利潤的情況下，削減無望，需求有一個數據最能説明問題，2014年房地産企業資金來源約12萬億元，與2013年持平。所以房地産需求的增量幾乎沒有。只有依靠“鐵公基”項目。2014年10-12月份，發改委連續批復約12.5萬億元的“鐵公基”項目，維穩態度明顯。出口則受退稅政策影響，保持與2014年的出口量已經十分不容易了。所以在2015年鋼廠利潤仍難言持續大幅改善。

　　但是從國外礦山的債務與成本情況看，四大礦山Vale、Rio、BHP、FMG分別負債293、258、161、36億美元，噸礦的資金成本在15-25美元，但四大礦的開採成本十分低廉，2014年FMG曾發聲説礦價（62%）跌至50美元/噸，他們仍能盈利。這讓礦價的成本支撐愈加疲弱。高債務與低成本，讓國外礦山在2015年不會採取大規模的壓産措施，礦石供需矛盾也不會得到根本性的解決，部分高成本礦山將逐漸被擠出中國市場。鋼企也會隨著礦價的低位徘徊而獲利。

　　總體來看，鋼廠利潤仍難言持續改善，未來需求與供給的矛盾仍是困擾鋼廠的主導因素，而債務決定鋼廠又不能用減停産對衝需求不足的矛盾。2015年鋼價雖然在政策刺激下有所反彈，也會有小陽春行情，引發行情下行的仍然是礦價下跌與真實需求的疲弱。