中國證券報：站在目前的時點看，下一階段哪些行業和板塊會有更好表現？

　　徐荔蓉：我們的思路是“啞鈴型”配置，一端是新興的網際網路領域，另一端仍然是低估值、大市值藍籌以及估值調整合理的白馬成長股。

　　先説網際網路企業。網際網路多個子行業處於萌芽期和成長期，應該享受更高的估值，而且網際網路的估值體系不同於傳統産業。明年陸續將有尚未實現盈利、只擁有盈利模式或者方向的網際網路企業上市，這在A股市場沒有先例，如何給這類公司估值對投資者提出了挑戰。按市值還是按流量估值，估值的基本原則是什麼，都是新的課題。但毫無疑問，這其間蘊藏著投資機會。

　　低估值藍籌中，我們比較看好銀行、地産等行業的機會。過去一直壓制銀行股估值水準的最重要因素是壞賬問題，根據我們測算，銀行股價格中的隱含壞賬率實際上要大於真實壞賬率，一系列寬鬆政策有助於降低經濟尾部風險，大大緩解市場對於銀行壞賬風險的擔憂。並且，我對銀行明年的增長速度也偏樂觀。

　　第三類則是估值合理的白馬成長股。這類股票符合經濟轉型方向，估值與成長性較為匹配，PEG在1以下。

　　中國證券報：但也有一些觀點認為，在不對稱降息、存款保險制度推出等因素下，銀行的利潤增速甚至可能為零。

　　徐荔蓉：首先，我們預期明年銀行業能實現5%甚至更高的利潤增長。靜態地看，的確利差息差下行對銀行利潤貢獻下降，但我們對於銀行的經營彈性要有一定的信心，一些銀行的“轉身”速度也比較快。資金面寬鬆推動資産擴張，將成為銀行在2015年利潤的重要貢獻者。隨著央行正式打開寬鬆政策的通道，降準的前景已經比較明朗。無論是正式下調存款準備金率，還是可能實施的營業稅適度調整，都將作為對衝措施為銀行基本面帶來一定利好。

　　同時，當前階段影響銀行板塊估值中樞的核心要素並非盈利能力而是長期風險預期。過去一直壓制銀行股估值水準的最重要因素，是系統性風險以及由此帶來的銀行資産品質問題。系統性風險源自於兩點：房地産和地方融資平臺，借助影子銀行渠道不斷從銀行體系吸取資金；二是實體經濟産能過剩，主要集中在製造業。這兩方面的問題目前正朝著風險出清的方向前進，系統性風險出現邊際改善的跡象。先説地方融資平臺，中央政府大力度規範地方政府融資行為，特別是43號文明確劃分政府債務責任，去除中央的隱性擔保。再説週期性傳統行業，我國此前消化産能過剩的思路主要是做減法，通過生産端的破産重組去消化産出缺口。而隨著“一帶一路”政策的逐漸成形，通過擴展海外市場，做加法化解産能成為新的思路。在“一帶一路”戰略下，各行業去産能的進程將會提速，而銀行信用風險也可以看到新的變化。

　　對於地産板塊，同樣對於買房和投地産股需要持不同的思考角度。儘管地産行業處於大週期向下的環境，但隨著市場估值中樞上升，地産龍頭相對低估值凸顯，距離重估價值還有相當的距離。