資産配置有望大轉向

　　中國證券報：降息政策出臺，投資者是否應該重新考慮資産配置？

　　林採宜：美國收緊貨幣政策是黃金沒有希望的最大緣由，在美元強勢的情況下，黃金未來至少三年內沒有機會，從中長期投資來看，黃金12年的牛市已經結束，未來至少進入3到5年的熊市，所以説美元牛市、黃金熊市。從投資角度看，股票肯定是比房産要好得多的一類資産，所以要增加股票和權益類資産配置比例，增持美元資産——有價證券，降低黃金和儲蓄存款類資産配置比例，降低房地産類資産配置比例，我的結論是賣掉房子買股票。

　　對於大類資産配置的基本觀念，股市大家已經達成共識，第二是固定收益，長期來看，債市是一個緩慢的牛市過程，在這個慢牛過程中，波動會加大，債券市場環境會出現一定變化，所以説到經濟轉型期債市是長期看牛的，但是短期存在波動，近期應該謹慎。第三個就是房地産，趕快把房子拋掉，如果你有多的房子。依據是什麼？從剛需的角度來看，2013年開始中國的房地産已進入拐點，至少八年，房地産週期比股市週期要長。我們測算，從2013年到2020年中國結婚人口將從130萬對下降到30萬對，這種情況下誰來支援你的剛需？農民工的工資能不能買得起城市的房子？因此，我們在討論剛需的時候，最好以城鎮人口作為基本依據，不要把農民工轉移人口作為樂觀的預期。

　　王勝：大類資産配置迎來權益類投資的英雄時代，國人最愛加杠桿，爭取財富“中國夢”，以前是樓市，現在是股市。2014年高層通過新股發行制度改革，鼓勵融資盤活存量，開啟股票市場正迴圈。無風險利率下行，系統性風險溢價下降的邏輯將會進一步強化，大類資産配置增加權益類資産已成趨勢，市場主線將由存量博弈轉變為增量資金推動。

　　股指明年一季度或上2900點

　　中國證券報：明年的指數判斷能有多少空間？

　　陳李：我們目前對上證指數看到2900點，滬深300為3000點，相對現在依然有10%以上的上升幅度。如今當所有的賣方和買方幾乎一致看好股市，這裡最大的背景是經濟增速放緩，企業盈利下降的過程中有資金流，不斷有散戶入場的資金，不斷有産業資本入場，推動市場大幅上漲。在2015年2月以前，流動性依然是非常正面的，這會極快的推動市場上漲，甚至可能在年初就實現上述目標點位。

　　快速上升之後，需要注意兩點，一是春節後要看經濟到底有沒有企穩跡象，二是股票供給。首先，IPO的量級可能會顯著上升；其次，明年年初，註冊制改革草案可能供大家討論，註冊制雖然不會在短期內實施，但是會帶來一定預期；第三，現在已經有1300多家公司組成新三板，這些新三板隨時可以轉板。指數來説我肯定還是樂觀的，我覺得明年上證指數達到2900點，滬深300到達3000點肯定能看到，而且從現在到春節前是一個很好的投資時機，主要來自於資金的推動。

　　王勝：我們認為上證指數將上破3000點，但年內A股市場波動率大幅上升，階段性回撤幅度將可能超過200點。2015年上市公司盈利增速中性預期為6.8%（扣除金融石油石化2.6%），低於2014年，但可能超預期的積極影響是融資成本下行和稅收優惠，也需留意美元匯兌風險和埃博拉、信用風險階段性爆發等黑天鵝事件。市場特徵層面，融資餘額可能突破萬億、海外對衝基金通過滬港通渠道自由進出A股並進行宏觀對衝操作、新金融衍生品創新都可能放大市場波動。

　　2015年影響A股最重要的事情是金融改革，邊際資金的性質決定市場更加偏好價值。2014年的增量資金是産業資本，所以表現最好的板塊是一二級聯動的跨界成長。2015年則是保險的配置資金和外資，是真正意義的投資“正規軍”，更加腳踏實地，注重價值分析。

　　如果把中國經濟體視為一隻股票，這只股票正在由成長股向價值股轉變。這也決定了我們的投資風格將從過去單純的“成長為王”向價值和成長並重的“平行世界”轉變。

　　林採宜：現在我們站在一個短週期的牛頭上，也站在長週期的牛頭上，長短週期重疊，都可以説明這是一個牛頭的開始，而不是反彈。我的邏輯是企業的盈利見底。從日本的數據，我們也可以看到，實際上整個上世紀90年代以前，日本股市的繁榮是跟它的工業生産指數相一致的，也就是企業盈利帶來整個股市的上行，在工業生産能力見頂以後才出現結構性震蕩，實際上就是産業之間的結構調整或者轉換。

　　再看看南韓，南韓從90年代開始轉型，其實跟日本是非常相似，它也是工業生産能力的提升，帶動了整個房價和股價上漲。無論是國際經驗，從三個國家轉型期的資産收益和風險特徵，我們都得出一個共同的結論，就是盈利能力觸底是股票估值見底的標誌，第二，無風險利率在波動中下行，第三，工業盈利提高到一定的程度，才會出現新一輪的房地産上漲。

　　明年看好高分紅低估值

　　中國證券報：具體到投資行業和主題，明年有哪些可以重點投資的方向？

　　王勝：2015年應重點配置三類標的：大藍籌，後市場，走出去。

　　高分紅的藍籌龍頭和估值調整合理的白馬成長是首選資産。要將2012年以來三年的市場作為一個整體，理解結構性機會的大週期輪動，從2012年4月的醫藥上漲開始，每年選擇一個重點方向演繹到極致，2015年末也許就能看到20倍PE的藍籌龍頭。供給收縮、産能整合，龍頭盈利增長可能長時間超越行業；在全球投資時代，A股藍籌股的比較對象發生“坐標轉換”，有國際競爭力的藍籌龍頭會在全球資産配置中脫穎而出，成長股仍代表未來，調整充分的白馬成長可能捲土重來。其次，“尋找中國的亞馬遜”，在短期虧損但商業模式清晰的網際網路公司中尋找未來巨頭（註冊制和海外中資股回歸可能會加速此類公司的上市進程），可能是明年成長股投資的新演繹方式。

　　行業配置上，從“大藍籌”角度推薦券商、家電、機場、銀行，煤炭，供風險偏好較高的投資者備選。從“後市場”角度推薦網際網路資訊消費、體育、醫藥健康、節能環保；從“走出去”角度推薦高鐵、核電、建築等行業；同時關注軍工中的民參軍和地産中的轉型公司。主題角度建議特別關注“十三五”相對“十二五”有變化的細分領域，推薦大型國企改革（特別是分拆上市）、迪士尼、新的美股映射領域等。

　　陳李：關注主題投資，一是包括海外資金青睞的高分紅藍籌股票；二是明年年初的房地産股票，原因是按揭放鬆，將刺激房地産貸款；三是國企改革；四是“走出去”概念股票，這類製造業雖然對消化産能影響較小，但確實能夠幫助中國優勢産業的出口；五是通貨緊縮仍在延續，對消費品行業不利；六是資本市場的活躍本身對券商和保險是比較有利的。