□曉旦

　　央行出人意料的降息行為改變了證券市場的運作趨勢。此前，雖然經濟數據不好，投資者也對央行的舉動有所揣測，但是人們還是普遍預期央行不會貿然採取全面降息、降準的手法，而是運用多種數量工具來調節貨幣市場的流動性。

　　央行此前不肯降息的原因是不想向市場發出全面寬鬆的信號。儘管央行此前動用了多種手段，在貨幣市場上拆東補西，但是最終還是效果不彰。央行現在認識到，與其用小動作修修補補，還不如動用傳統政策工具來解決現實的經濟問題，這更切合實際一些。何況，中國經濟的下滑趨勢可能會因為通貨緊縮而加重，在這個時刻採取降息策略是再正確不過的事了。

　　有一段時間，人們對央行調控經濟的策略有些摸不著頭腦，不知道央行調控新思維的邏輯是什麼。央行此次降息行為給人們發出一個信號，即是央行仍會採用傳統政策工具來調節貨幣。由此，此次降息或許是一個降息週期的開始，後續的降息、降準行動值得期待，這就是為什麼此次降息後股票市場出現持續性上漲的原因。

　　根據歷史經驗，降息後Shibor（上海銀行間同業拆借利率）會有所下降。據統計2008年至2012年間6次降息後，儘管降息的頻率和幅度有所不同，但是Shibor都會表現出下跌的趨勢。進而全社會的融資成本都會有所下降，由此會對全社會的資産價格進行重估。

　　從中國的股市來看，長時間的下跌趨勢使得投資者對股市的估價長期採取謹慎的評價方法，因此股票估價處在一個較低水準，這在向下的趨勢中有其合理性。不過，現在股市出現了週期性變化的可能性，由此股票的估價會出現樂觀的評估方法。現在股市的上漲，更多的動力來自股市估值結構的改變。這種股票估值體系的重構正在進行中，所以股票市場仍具上漲動力。

　　再看經濟面，上周公佈的11月匯豐製造業PMI初值回落至50，低於預期並創出半年新低，達到榮枯平衡點。其中新出口訂單指數回落，表明出口面臨不確定性。産出指數降至榮枯線下方，而且産出價格走低，暗示中國經濟面臨通貨緊縮的風險，中國經濟進入了結構轉型的陣痛期。預期未來幾週內公佈的經濟數據仍然會不盡如人意。股票市場經過大幅上揚後，經濟數據的負面消息會影響投資者的投資情緒，在這種條件下，股票市場出現順勢調整，也是情理之中的事情。

　　總體上説，央行此次降息超出我們的預期，表明政府對經濟下行的容忍度較此前的預期為低，也表明央行欲通過降息、降準壓低融資成本的意願較強。此次降息拉開了量化寬鬆的序幕，股票估值體系將重新調整，股市依然處於強勢上漲趨勢之中。儘管短期出現超買，但可以預期的是，股指回落的空間並不大。