□中信期貨 王聰穎

　　糖價“十一”之後跟隨外盤擺脫底部之後上漲乏力，至今在4500-4777元/噸區間運作。筆者認為白糖還難以走出趨勢性上漲行情。減産週期還未完全體現，而此前幾個年度累積的庫存壓力仍巨大。在2015年價格改革相對確定的預期下，糖價或再次被攔腰斬斷。

　　印度巴西食糖産量可觀

　　2014/15年度印度、巴西食糖産量或小幅增長，增大全球食糖供應壓力。

　　2014年上半年受到厄爾尼諾現象的影響，印度乾旱，季風降水一度低於正常水準。不過目前印度也已經開始2014/15年度食糖的壓榨。從ISMA的一份聲明看，2014/15年度開榨順利，截至11月中旬，開榨141家糖廠，多餘去年的108家。截至11月15日，印度糖産量為56萬噸，較上年同期的46.2萬噸增長21%。截至10月1日印度糖期初庫存為750萬噸，政府預估為720萬噸。龐大的結轉庫存和陸續上市的新糖都加重了印度國內糖廠的壓力。在糖價同比下降的背景下，新榨季北方邦甘蔗收購指導價維持208盧比/100公斤的水準，迫使印度政府同意予以稅費減免和財政補貼等政策以扶持糖廠。另外對於印度全國食糖産量預估也相對樂觀。ISMA預計2500-2550萬噸，食品部則估計2505萬噸，而消費量可能達2470萬噸。預計新榨季新糖供過於求200多萬噸，印度食糖對外出口的需求仍很大。政府方面也計劃將出口補貼從3300盧比/噸提高到3371盧比/噸，補貼時間延長到8-9月份，以幫助國內去庫存。

　　甘蔗價下調和目標價格制度利空糖價

　　10月國內去庫存相對明顯，據悉各大食糖集團銷售積極。不過成交價格比報價低約100元/噸。11月下半月糖廠陸續開榨，新糖上市給價格帶來壓力。而2014/15年度甘蔗收購價或為400元/噸，折算食糖成本約4600-4700元/噸。食糖生産成本再次下移，預計2015年食糖運作重心低於2014年。甘蔗收購價曾在2011/12年度達到500元/噸，不過增産週期下已經連續3年走低。

　　糖廠、蔗農、用糖企業之間利益的博弈更加激烈，國家政策也迎來轉向時機。2014年大豆和棉花取消收儲政策，實行了目標價格制度；2015年目標價格制度或在白糖上落實。據了解，有關部門已經在廣西展開了可行性調查分析。依照大豆和棉花的經驗，目標價格制度預計短期將利空糖價，因國內外價差巨大，將價格交還市場，在當前價格趨勢向下的背景下，國內糖價或進一步走低。

　　白糖在國內甘蔗收購首付價不斷抬升的作用下，內外價差長期存在，導致大量食糖進口到國內。除了配額內的數量，即便繳納高額稅的配額外進口依然存在盈利。2010年白糖價格創歷史最高水準，之後數年白糖進口量保持在300萬噸以上，遠遠高於194.5萬噸的配額。甘蔗收購首付價的提升對國內蔗農、糖廠的利益的保護有限，對食糖産業的良性發展貢獻也不大。根據2014年農業一號文件，國內農産品的價格體系正在發生巨大變化。2015年這一以目標價格制度為主的措施或在白糖産業上實行。目標價格制度，在年度初確定食糖的目標價格，在年度末最終結算時，計算差額，由國家財政補貼給農民。如此一來，減少了政策之手的干預，降低了糖廠的成本負擔，還保證了農民的利益，保障了糖料的供應。

　　展望後市，臨近春節，節日消費或刺激國內糖價傾向於上漲。從天氣看，今年可能是暖冬，利於甘蔗的收割，不必擔憂霜凍等惡劣氣候。預計節前4500-4700元/噸區間運作概率較大。而節後消費旺季過去，新糖基本上市，糖廠銷售壓力陡增，糖價或展開另一波下跌，4000元/噸整數關口會面臨極大考驗。