□本報實習記者 葉斯琦

　　新“融十條”無疑成為近期市場的關鍵詞。本週三，為了緩解融資成本高企的問題，國務院常務會議連出10條辦法，再度釋放金融改革提速的信號。

　　分析人士指出，流動性的改善，為大宗商品市場引入源頭活水。企業對商品的供給和消費增加、商品持有成本下降、其他渠道資金流入商品市場等因素，有利於商品價格平穩運作。

　　新“融十條”引源頭活水

　　問渠哪得清如許，為有源頭活水來。11月19日，國務院常務會議提出增加存貸比指標彈性、抓緊出臺股票發行註冊制改革方案、支援跨境融資、加快利率市場化改革等10條辦法，旨在緩解融資成本高的問題。有人預測，若非存款類金融機構同業存款納入一般性存款，理論上的最大值是釋放7.4萬億元人民幣信貸。

　　“從新‘融十條’來看，降低企業的融資成本依舊是未來政府工作的重點，特別是在經濟轉型、不宜進行大規模投資和財政刺激的前提下，降低企業融資成本，激發企業獲利，以便通過供給來實現經濟穩定，給改革紅利帶動需求回升提供緩衝的時間。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，對於商品市場而言，一方面，企業利潤會因資金成本下移而有所改善；另一方面，無風險利率下降可能帶動商品的持有成本下降。因此，商品市場將在一定程度上受益。

　　目前，在大宗商品處於下行週期的宏觀環境下，涉足大宗商品的多數企業存在融資問題，行業洗牌或在所難免。“如果優質企業可以撬動金融杠桿，不受到融資限制，那麼行業整合以及調整速度可能會更加順暢，對於大宗商品市場無疑是有利的。”光大期貨分析師孫永剛表示。

　　此外，其他渠道進入的增量資金也將有助於商品價格上漲。南華期貨研究所高級總監曹揚慧分析，市場流動性增加的同時，無風險利率、信貸利率、理財産品收益率等都可能出現下降，有可能導致更多資金流入商品市場，從而對商品價格起到一定推升作用。

　　“從心理層面而言，新‘融十條’説明相關部門提振國內經濟、出臺利好政策的態度，對市場心態轉暖有一定促進。”興證期貨分析師李文婧表示，此外，從內容上看，新“融十條”將促進前期央行放的“水”流動到實體企業，增加生産連續性的同時增加了商品供給，增加原料需求的同時增加了商品消費。有利於商品價格平穩運作。

　　後續“水”量如何？

　　源頭活水的後續水量有多大？這是市場關心的問題。

　　對此，接受中國證券報記者採訪的業內人士普遍認為，未來的貨幣政策，總體還是以定向寬鬆、總量控制為主，下一步存在降低存款準備金的可能性。不過，總體而言，中央穩健的貨幣政策尚難以改變。

　　“下調存款準備金率的概率存在，但目的此舉應是為了對衝增加信貸指標彈性等措施導致的結果。而降息則是一味更猛的藥，目前我國的經濟狀況總體處在平穩回落當中，CPI也在可控範圍，還不需要開猛藥。”曹揚慧表示。

　　中金公司表達了類似的觀點，指出央行可能通過降準的方式對衝存款準備金繳納範圍擴大的影響，可能將存款準備金率下調2-3次。

　　值得注意的是，目前國內金融市場存在的是結構問題，簡單擴充流動性不能解決當前市場利率偏高的局面。孫永剛指出，新“融十條”的內容都是在解決國內金融市場的結構性問題，只有這樣才能有效解決金融服務實體，使金融市場起有效配置資源的作用。

　　“降息本身並不能改變企業融資成本高的問題。因此，年內下調準備金率的可能性不高，央行可能仍然以其他各種方式給市場注入流動性，下一步貨幣政策仍然會維持穩健，但財政政策會更加積極。”李文婧認為。

　　商品牛市尚待標本兼治

　　2014年，大宗商品市場無疑延續著熊市格局。據中國證券報記者統計，今年以來，文華商品指數已累計下跌近14%。從流動性角度看，在即將到來的2015年，我國大宗商品市場可能出現什麼走勢？

　　“中國經濟已經進入了一個新常態，大宗商品市場也要逐步適應這個新常態。”曹揚慧認為，展望後市，大宗商品市場總體上應該是一個相對疲弱的態勢，中期沒有強有力的動力來推升，反而是向下的壓力稍微大一些。不過，商品市場已經經歷了三年多的熊市，繼續大幅下行的動力已經大幅減弱。

　　“從流動性來看，目前中國市場問題是結構性問題，貨幣工具無法將其徹底根治，需要通過改革來解決流動性總量龐大、而局部緊張的悖論。因此大宗商品市場不要寄希望流動性氾濫而帶來的翻身機會，而是需要做好長期底部徘徊的準備。一些商品可能因成本下降或者供應改善而帶來結構性機會，不過像2003年-2008年由需求高速增長帶來的牛市還遙不可及。”程小勇分析。

　　李文婧也指出，目前流動性的注入還不足以驅動企業備庫，因此不會使得企業需求出現大幅提振，市場仍然處於去産能的過程，商品市場價格轉牛可能性仍然不大。

　　不過，不同商品有不同的基本面，新常態下，很多商品也會表現出其特性。市場人士分析，比如黑色系列是商品當中最為疲弱的品種，這跟我國鋼鐵産業的現狀密切相關；而有色系列表現略強；農産品則由於一些政策方面的改變打亂了步調。“總體來講，農強工弱的局面可能會延續，所以在總體偏弱但又進退維谷的情況下，投資者可以考慮進行一些對衝操作。”曹揚慧説。