□華泰長城期貨 尹波

　　上周空方基本主導市場運作。上證綜指和滬深300指數週四失守30日均線，上證綜指盤中也一度跌破2300點整數關口；至上週五，大盤日K線上收出四連陰，中小板和創業板也出現連續調整，全周分別下跌-1.25%和-2.21%。目前來看，前期支撐市場運作的核心邏輯並未顯著逆轉，但影響市場運作的部分積極因素低於預期帶來一定壓力。市場在經歷三個月的上漲之後，面臨休整換擋的要求。我們認為，中短線謹慎之際尚不宜過度悲觀，建議“秋收”後積極等待“冬播”良機。

　　經濟增速底部震蕩

　　四季度經濟形勢預計將繼續呈現底部震蕩的格局，環比三季度顯著改觀或者顯著惡化的空間均有限，穩增長和寬貨幣的必要性持續存在，經濟預期與政策預期的“交誼舞”還將繼續。

　　上周迎來了9月份和三季度的重要經濟數據，數據整體表現略好于預期。三季度GDP同比增速為7.3%，為2009年二季度以來最低點，但略好于預期的7.2%；9月固定資産投資增速受到房地産下行拖累，下滑至16.1%；社會消費品零售品總額同比增速為11.6%，表現也只能用“差強人意”來形容；工業增速表現最為搶眼，9月同比增速為8.0%，較上月大幅反彈。

　　綜合考慮房地産銷售和新開工面積已經出現觸底回升，以及房地産新政的刺激效應，穩增長政策對基建投資存在支撐，加之進出口相對強勁的表現，我們認為四季度宏觀經濟或較三季度有所好轉。從匯豐銀行最新公佈的數據來看，中國10月製造業PMI初值為50.4%，創三個月新高，超過預期值50.2%，為連續第五個月位於榮枯線分水嶺之上，經濟形勢有階段性緩慢企穩的態勢。但考慮到回升動能偏弱，當前穩增長的平滑政策依然有很大存在的必要。

　　短期可能進一步調整

　　技術上看，上證綜指上周盤中反覆出現寬幅震蕩，週五盤中更是一度刺穿30日均線，這是自7月大盤反彈以來的第一次，均線支撐力度走弱的跡象越來越明顯。上週一，市場在縮量反彈無果後，上證綜指和滬深300指數便開始連續陰跌，週三跌破30日均線，至週五日K線上收出四連陰，深成指則已經跌穿了60日均線，即使走勢最好的中證500指數也已確認跌破30日均線。

　　此外，觀察海外市場表現與A股的聯動關係時，我們再次看到A股運作的相對獨立性，A股強勢時無論外盤怎麼調整依然“我行我素”，而在相對弱勢時往往會出現“跟跌不跟漲”的情形。目前看，大盤顯然處於後一種運作狀態中。投資者此時在交易心理上也傾向於“逢高減磅，保存實力”，A股運作的這種相對獨立性往往會産生這樣一種結果：漲時可能漲過頭，而下跌時則存在著超跌的可能性。

　　從當前成交量情況看，市場明顯還處在調整的初始階段，投資者或許要對進一步的下跌做好必要的思想準備。從行業板塊表現來看，無論是銀行、券商、房地産、煤炭、有色等權重板塊，還是中小板和創業板，本輪反彈以來均出現了幅度或大或小的上漲，9月份出現的績差小盤重組概念股、部分大盤“僵屍股”等的炒作則更為非理性。經過輪番上漲後，原有支援上漲的邏輯出現審美疲勞，風險收益比也與投資者風險偏好偏離，市場出現調整實屬正常。

　　耐心等待“冬播”機會

　　雖然支撐前期市場上漲的邏輯大方向未變，但是在行業板塊經歷輪番上漲後，風險收益比與投資者風險偏好越來越不匹配，既有的正面因子對市場的推動作用邊際減弱，出現調整符合市場運作規律。

　　目前來看，後市單邊走熊的概率還不大，更大可能是由前期的強勢攀升轉為寬幅震蕩。我們傾向於認為，本輪調整持續時間可能在兩個月左右，幅度在10%左右，市場或更多在結構性風險釋放的過程中為2015年的行情蓄勢。

　　在具體策略方面，建議10月“秋收”之後靜待年底“冬播”契機，屆時估值切換背景下的優質成長股、國企改革和土地改革等板塊有望迎來新一輪升機。期指操作策略上，儘管期指持倉數據還未全面轉為悲觀，但投資者當前應注意適時調整判斷，全力看多已然沒有必要，在調整格局確立的背景下，擇機逢高做空或許是更好的選擇。