⊙山東神光金融研究所所長 劉海傑

　　上周A股市場指數波動不大，中小市值個股波動大，投資者心理波動更大，這些波動是歐美股市下跌、疊加了經濟數據不好，外加獲利兌現多重因素造成的。但是，這都不能逆轉A股震蕩上行的慢牛行情，隨著滬港通平穩開通，市場仍將回到內因主導的趨勢上來，政策催化+資金推動是A股行情演變的靈魂，短期的調整其實是為了後期更好的上漲。我們認為，著眼于2015年，A股面臨全方位的機遇，現在市場的這些波動就是冬播的最好機會。

　　最動蕩的一週結束

　　上周A股整體出現調整，滬綜指、深成指、滬深300等權重股調整幅度很小，創業板、中小板以及中證500等中小盤指數跌幅比較大，各類指數日間波動幅度比較大，日間震蕩幅度也非常大，這種高頻率、大幅度震蕩讓不少人産生恐慌情緒，由此也推動了市場普遍下跌。在此期間，歐美股市大幅下跌、新股發行資訊發佈、指數期貨結算、非洲埃博拉病毒等等事件，加劇了A股投資者心理波動。可以説，過去一週恐怕是本輪上漲行情以來投資者心理波動最劇烈的一週。

　　總結市場的這些變化，我們認為還是人的因素在起作用。過去一個季度，許多投資者真正感受到了牛市的氛圍，賬面上切實賺到了錢，更有部分投資者獲利程度驚人，在這種情況下，兌現利潤成為慣性的選擇。從另外一個角度看，過去一段時間投資者多頭加杠桿行為非常突出，融資資金持續大幅增加以及指數期貨連續加大杠桿等，都加劇了心理波動，遇到市場內部和外部不確定因素，去掉多頭杠杠或者加大空頭杠桿成為諸多資金的選擇，這也造成市場的波動。

　　需要提出來交流的是，大家還是要習慣震蕩。過去幾年，滬綜指、深成指的震蕩頻率不小，投資者也習慣了那樣的顛簸。但是今年下半年以來的上漲，過程其實是平坦的，期間的震蕩幅度和頻率都不大，我們注意到有不少人減少了證券保證金離開了市場，或者在市場中的投資者中不少人手裏有股，但心裏不安，熊市思維嚴重。但是如果換一種思考方式，7年熊市都能熬，能習慣前所未有的震蕩，現在上漲行情才剛露頭，怎麼就習慣不了這樣的波動呢？

　　政策催化與資金推動開啟新的一頁

　　本輪上漲行情的靈魂是政策催化+資金推動。本週起，這兩個因素將再次主導市場行為。

　　政策角度，十八屆四中全會將通過依法治國的重大綱領，這是改革開放以來重要的政策決定，併為市場在資源配置中起決定作用保駕護航。一個法制逐漸健全的社會，會激發企業家的創新精神，使得人們敢創業、敢投資，股市融資、籌資功能完備背後，投資功能將逐漸被挖掘出來。

　　資金角度，9月宏觀經濟數據21日集中披露，從之前貨幣供應和信貸數據、央行公開市場操作動向判斷，目前市場流動性較為寬鬆，23日開始的新股發行對於資金面不構成太大壓力。與此同時，滬港通開通之後，兩地資金平穩流動將化解投資者諸多猜疑和憂慮，人心也將落定。我們注意到，本月市場震蕩節奏有所提前，後期的上漲節奏也可能提前，月底雲開霧散，可以安心。

　　滬港通後A股仍是內因主導。滬港通是短期內大家都非常關注的事情，滬港通之前市場形成共識的一個觀點就是，A股的資金供給會增多，A股中一些稀缺的品種會受到關注。事實上，過去一個月的時間裏，包括中藥、體育彩票、軍工等不同程度地收到資金追捧，所謂的利好預期已經體現到了盤面。港股方面，一些H股價格乃至A股價格低於凈資産的國企股都出現同步上漲，兩個市場也都比較充分進行了炒作。從資金的交流情況看，其實QRFII和QDII等在一定程度上提前了A股和港股的交融，因此，滬港通之後也只是增加了相互的交易額度，短期內不會有特別大的影響，A股和港股在交易行為、投資理念、股價關係上都需要長期的融合，不會一步到位。中短期內，我們認為A股受內因主導，政策市、資金市特點不會改變，港股趨勢歐美化的特點也不會改變，但港股受到A股的影響會越來越明顯。

　　冬播：價值與成長並重

　　首先，從價值投資角度看，我們願意選擇老藍籌中的新隊員，比如證券保險。這些群體既可以在震蕩行情中防禦，又可以在上漲行情中進攻。滬港通開通，對於券商是長期利好，肯定不是利好出盡。券商股上周披露了9月份經營數據，整體利潤同比、環比都出現大幅增長，結合整個3季度的數據看，券商行業下半年月均創造凈利潤能力要強于上半年，隨著市場成交溫和放大，我們認為券商將補上業績增長的短板；保險股保費收入穩健增長，內在價值提供安全邊際情況下，部分保險股新業務價值會給股價帶來顯著的彈性，如果結合內在價值和新業務價值，保險股總體上都處於被低估狀態。在AH股市場上，幾大保險股A股折價，部分券商股A股折價，這些價差其實都是短期的機會。

　　其次，成長股仍有好前途。小盤股的調整有限，一些真成長股下跌就是再次買進的機會。在牛市行情中，絕大多數個股都會上漲，只不過漲跌次序和幅度各有不同，有時候大盤股走得快一些，有時間是小盤股漲得快。但一個基本的規律是存在的，前期跌幅大的個股後期漲幅大，中小盤股漲幅會高於大盤股。現在，有不少人擔心中小盤股，其實主要是股價太貴的問題，資金抱團的問題。這些問題會隨著資金持續流入、股市市值體量逐漸提升而被化解，2006-2007年的牛市過程其實就是一面鏡子，行情走到中後期，你會發現，所有的股票都是資金推動，各類資金都在抱團。現在，A股只是局部出現了這些情況，並不構成系統性風險。

　　(原標題:山東神光:動蕩一週結束 現在是冬播的好時機)