大盤上周高位震蕩回落，沒有能夠再現神奇，反彈在2400點下方戛然而止，股指掉頭向下，周跌幅達到1.40%，短期頭部跡象非常明顯。創業板指數則調整幅度更深，上周跌幅達到2.78%。在滬港通等政策預期隨時落地的背景下，大盤出現調整出乎部分投資者意料。筆者認為，利好消息已經充分被市場提前消化，在結構性泡沫較為嚴重以及年底資金回籠等因素影響下，維持了近3個月的反彈攻勢已經步入中場休息時間段，下次啟動可能要等到今年年底。

　　利好預期消化充分

　　市場前期對利好政策預期反映較為充分，在相關政策不出現大幅超預期的情況下，預期兌現可能會導致投資者樂觀情緒降溫。

　　十八屆四中全會將於本週召開，資本市場對此極度關注。根據之前透露的消息，本次會議的主要議程是研究全面推進依法治國重大問題。依法治國會對資産市場産生整體積極影響，但直接影響主要體現在部分涉及政法系統的股票，不僅行業面窄，而且影響的公司規模普遍較小，對資本市場短期影響一般。不僅如此，相關個股多數已經經過大幅拉升，很有可能面臨利好出盡的問題。目前市場已經對經濟新常態進行了充分理解，宏觀經濟調控手段仍以定向刺激為主，貨幣政策適度靈活，不會全面降準、降息。

　　另外，被市場寄予厚望的另一重大利好滬港通，本月底很有可能正式開通，開通後初期能夠帶來的增量資金很有可能會雷聲大、雨點小，因為很多看好A股市場的資金已經通過QFII、RQFII提前進入。由此可見，一度成為推動行情反彈的兩大利好政策預期，目前均已經到了兌現期，如果政策不大幅超出預期，投資者樂觀情緒會出現一個自然平復的過程。

　　結構性泡沫存在風險

　　結構性泡沫嚴重導致風險加大，年底資金回籠因素引發部分資金流出。

　　根據WIND數據，上週五創業板指數市盈率(TTM)為59倍，遠高於滬深300指數8.6倍的市盈率水準。從行業看，今年漲幅前三的行業電腦、國防軍工、餐飲旅遊市盈率分別達到了71、88、45倍，而同期銀行股市盈率僅為4.6倍，市場出現了較為明顯的結構性泡沫。

　　回顧本輪行情的主流熱點，主要集中在資訊安全、航太軍工等重組題材股中。200多只個股停牌重組上演了一場資産重組盛宴，多年來極為罕見。無論是何種重組方式，復牌後在二級市場股價表現也都極為強勁，停牌六個月之久的南通科技因為轉型航空新材，復牌後股價連續15個漲停板，但上週五股價反轉，最終以跌停報收。值得注意的是，三季報已經開始披露，年底業績預告有可能對部分題材股形成考驗，在經濟下行背景下業績黑天鵝預計不會太少。不僅如此，證監會最新出臺新版退市制度，也會對重組股炒作起到降溫作用。

　　四季度將面臨收官之戰，雖然流動性繼續保持寬鬆，但是場內各類機構投資者多數賺的盆滿缽滿，繼續強力做多意願不強，年底低調收官概率較大。

　　耐心等待“冬播”時機

　　臨近年底，對市場影響較大的利好政策較多，除了四中全會以及滬港通外，還包括央行定向向商業銀行提供2000億元流動性支援，以及房地産限購限貸政策全面鬆動。但上述政策多數已經被充分消化，不會再繼續構成明顯利好效應。相反，上市公司年報業績以及機構資金回籠等負面因素的影響會逐步加大。筆者認為，始自7月下旬的中級反彈行情已經步入中場休息時間，二次啟動可能要到今年年底左右。

　　從指數運作趨勢判斷，因為藍籌股本輪漲幅不大，上證指數下跌空間有限，前期2200-2250點一線將會有較強支撐；而創業板指數可能跌幅會大一些，主要是因為題材股漲幅太大，調整壓力也會更大。總體上看，市場的階段性調整已經展開，部分藍籌股可能會局部走強，但是由於經濟下行壓力仍然存在，藍籌股整體上升空間有限，多數個股將會出現較大調整壓力。

　　在投資策略上，建議部分鎖定盈利，降低倉位，等待調整充分後擇機冬播。今年曾經大火特火的航太軍工、資訊安全等板塊建議短線離場，而對今年表現較弱的券商、地産、家電等板塊則可以適度增持。