經濟回落壓力再現，倒逼政策將再次定向發力。今日公佈的匯豐8 月PMI初值環比顯著回落1.4 個百分點，至50.3 近三個月低點，並終結此前連續四個月回升勢頭；新訂單、産出、就業三大分項指數各環比回落2.0、1.5、1.2 個百分點，且均回落至近三個月低點。結合上周公佈的7 月金融貨幣與投資、工業、消費三大經濟增長數據悉數回落狀況，表明發端于4 月初的系列定向穩增長、微刺激政策效應減退，經濟在經歷短暫兩月企穩略升後重回弱勢，僅靠外需回暖及基建投資發力的拉動的經濟反彈不可持續。展望下階段政策，在經濟再現疲弱乏力及地産限購鬆綁未見效果之際，預計穩增長目標將倒逼政策再次定向發力，如通過定向下調貸款利率以降低融資成本、激發社會資本投資活力，加大財政支出投向保障房、鐵路水利、農業環保等民生工程領域，短期發揮有效投資在經濟穩增長中的關鍵作用。

　　企業業績重現放緩跡象。隨著經濟企穩及公款消費的大幅縮減，國企利潤已實現年初迄今五連升，但隨著經濟反彈的暫緩，國企收入增速繼續提升也將受阻，同時在去年同期高基數效應下，預計8-11 月國企利潤增速或面臨小幅回落壓力。昨日財政部公佈的前7 月國企累計營業總收入同比增長5.8%，較前6 月5.9%輕微回落；累計利潤總額同比增長9.2%，較前6 月的8.9%環比連續第五個月回升0.3 個百分點，並創2013 年11 月以來新高。從營業成本的三項費用增速來看，銷售費用、管理費用和財務費用分別同比增長8.4%、3%、21.3%，管理費用增速明顯偏低，或為持續高壓反腐下的公款消費大幅縮減所致，而財務費用增速顯著偏高，表明國企高負債杠桿及當前實體經濟融資成本較高。分行業來看，鋼鐵、交通、建材等行業實現利潤同比增幅較大；煤炭化工等實現利潤同比下降明顯，有色行業繼續全行業虧損。

　　短期資金面趨緊，市場或加劇震蕩。受月末第三批11 家新股發行申購在即、且募集資金總量較上批翻番的資金分流壓力衝擊，按網上網下中簽率均值0.5%、該批新股募資總額近65 億元測算，未來幾日凍結資金高峰約1.2 萬億元，疊加月末效應資金面或趨緊，成長板塊短期面臨回調壓力。而週期藍籌在經濟反彈暫緩、寬鬆政策預期短期難以兌現下，將維持弱勢震蕩格局；短期大盤將步入弱勢震蕩行情，且預計未來幾日隨IPO 集中發行申購的資金分流凍結擾動或加劇波動。

　　中期利好提升市場風險偏好，或助力大盤重拾上行動力。隨著國企、土地、金融、財稅等各項重大改革推進落實的漸次展開，以及旨在加快産業創新與升級的政策陸續出臺，經濟新常態下調結構促改革穩步有序推進，降低了社會系統性風險，同時在降低融資成本目標下資金利率也有望逐步下行，從而繼續提升市場風險偏好；此外，滬港通的日益臨近，藍籌股仍有估值修復空間，短期市場震蕩後仍有望重拾反彈動力。當然，在經濟反彈暫緩、內生動力乏力下，週期板塊或難有作為，指數上漲空間有限，預計兼具估值安全與成長潛力的白馬成長股，有望成為震蕩市中避風港品種。

　　配臵建議：1)“滬港通與國企改革”兩條確定性制度紅利主線、藍籌股估值修復行情有望持續，以折價率明顯的金融、地産、鐵路交運、油氣能源等藍籌，及港股稀缺品種中藥、食品飲料、汽車家電等藍籌品種為主；2)經濟轉型與産業升級有序推進，現代服務業與戰略新興産業政策有望密集出臺，文化傳媒、雲計算、物聯網、生物醫藥。（文章來源：國都證券）