□南京證券 周旭 溫麗君

　　近期，不斷公佈的經濟數據持續引發股指震蕩，滬指在2200點一線震蕩多日，而13日公佈的低於市場預期的貨幣以及投資數據一度引發股指盤中大幅跳水，週三滬指收出一根帶長下影線的十字星，不過值得慶倖的是，經過持續震蕩過後，短期2200點一線具備較強支撐，空頭動能相對有限，滬指最終收紅。後市而言，大幅低於市場預期的貨幣及投資數據顯示，經濟新常態下，年內要達到7.5%左右的經濟增速，依然面臨嚴峻的考驗，後續貨幣進一步寬鬆、投資進一步加碼仍是政策備選項，尤其是地産調控放鬆的步伐或將進一步加快，這也意味著，流動性持續寬鬆、穩增長邏輯進一步強化下的反彈格局總體未更改，但動能將有所弱化，短期市場風格也面臨進一步變化。

　　經濟數據低於預期

　　昨日公佈的一系列數據讓市場大跌眼鏡，7月M2增速僅為13.5%，相比上個月增速下滑了1.2個百分點，7月社會融資總規模僅為2731億元，同比減少5460億元，創下了08年10月份以來的新低，主要的原因來自於新增貸款以及信託貸款的大幅縮減，7月新增貸款僅為3852億元，同比減少3185億元，而7月信託貸款則下降為負值，為-158億元，同比減少1309億元。可見，M2增速的大幅下降，一方面在於信貸投放不足，而另一方面則是表外融資活動的收縮。而信貸投放不足的背後，7月人民幣存款減少了1.98萬億，因此，供給約束以及影子銀行清理或是數據超預期下滑的關鍵要素。因此，單從7月金融數據作為先導指標來看，穩增長前景依然面臨較大壓力，而在缺乏新刺激政策出台下，前期定向刺激政策邊際效果下降，也會使得二季度補庫存帶來的經濟企穩復蘇勢頭面臨較大不確定性。因此，央行的壓力依然較大，穩增長仍是短期當務之急，在引領融資成本下行目標未改下，不排除未來有價格方面的刺激政策，出了PSL和再貼現具備的價格功能之外，降息的可能性也大大增加。

　　除了貨幣數據之外，投資數據也差強人意，1-7月固定資産投資增速累計同比為17%，相比上個月下滑0.3個百分點，其中，1-7月房地産累計投資增速為13.7%，相比上個月增速回落0.4個百分點，基建投資增速也環比下滑了0.23個百分點，降至22.6%，可以看到，雖然房地産投資增速的下滑勢頭有所收斂，但基建投資增速明顯難以為繼，7月出現放緩勢頭，尤其是地方項目投資增速仍未有好轉跡象，1-7月投資增速為17.3%，相比上個月繼續回落0.2個百分點，而中央項目也在6月集中投放過後，7月份出現了大幅的回落，增速環比下滑3.8個百分點至10.8%。可見，中央投資的脈衝效應過後，地方政府的投資熱情仍未明顯提振。

　　關注成長和主題

　　短期數據的不給力至少給市場以一定的警醒，經濟復蘇的力度的確難以超市場預期，而短期刺激政策下需求改善的持續性在産能過剩大背景下也越來越短，因此，年內若要達到7.5%左右的增速，政策的確需要有更大的增量刺激，否則，單就三季度而言，經濟復蘇勢頭都難以樂觀，更遑論去年基數效應較高的四季度。因此，市場短期的關注焦點將再度回歸對於政策預期的關注，滬綜指在2180-2250點的震蕩格局或依然延續，但市場風格較前期會出現較大變化。

　　首先，權重週期股經過前期的高舉高打過後，若沒有新的刺激政策出臺，短期反彈空間或趨於有限，這一方面來自於基本面的判斷，補庫存小週期下的需求改善帶來的估值修復已基本反應，基本面未見底的情況下，權重週期股仍難有更大的反轉行情；另一方面，增量資金入場的預期短期弱化，國內貨幣數據嚴重低於預期，澆熄市場對於流動性的過於樂觀的預期，而從客戶結算資金數據上看，經過7月底最後一週資金的大幅飆升過後，近兩周資金餘額已經連續下降，上周資金餘額環比下降457億元，餘額降至7561億元，顯示資金入場的勢頭有所減緩。

　　其次，優質成長、主題股將再度趨於活躍，中報業績逐漸公佈過後，成長股的業績衝擊將告一段落，經受住考驗的成長股的價值將再度得到市場資金的認同，優質成長股仍是場內資金的追隨重點。除此之外，在穩增長等因素過後，下半年改革步伐的確有望進一步加快，目前戶籍制度改革、資源品價改、國企改革等消息不斷，後續區域經濟、國企改革或仍將有政策推出，有望激發場內資金對於主題投資的熱情。