□萬聯證券 宋穎

　　市場中期向上邏輯猶存，對暫時出現的調整不必過於悲觀，短期市場維持區間震蕩格局的概率較大。具體到下周來説，新股集中發行將令市場關注點再度聚焦于資金面。央行已連續三周貨幣正投放，本週投放110億元，市場資金價格總體仍處於較低水準。但是，SHIBOR7天利率近兩日上漲11個BP，新股申購必然會增大短期資金面壓力，加劇多空博弈。

　　短期震蕩 趨勢未變

　　前期由宏觀經濟回暖、貨幣寬鬆以及滬港通政策刺激帶動的一波上漲行情，顯然已經告一段落。近期市場運作以震蕩為主，我們認為主要是受到三個因素的影響：

　　一是宏觀經濟數據顯示經濟重回疲弱。7月份貿易、投資、信貸、發電量等數據都低於市場預期，而日前公佈的8月匯豐PMI初值更是只有50.3%，創出近3個月新低。二是7月底以來的反彈行情漲幅不小，近日市場資金流出跡象明顯，顯示獲利盤了結壓力增大。三是下周IPO重啟，將有第三批10家企業進行新股發行，預計凍結資金將達到8000億元-9000億元。7天SHIBOR昨日上漲6.6個基點，資金價格微升，也令短期市場承壓。

　　不過，中期而言，市場強勢邏輯並未逆轉。政策其實一直是今年引領市場表現的最關鍵因素。今年以來的政策呈現出以下特點：一季度以調結構為主；二季度以穩增長為主；進入三季度以來，明顯可以看到政策再度偏重於調結構，比如促進新媒體、科技服務、旅遊發展的政策相繼出臺。我們認為，“調結構+改革提速”仍是近期政策的著力點。

　　從經濟基本面看，7月份經濟數據顯著低於市場預期，但經濟穩增長基調不會改變，“上行乏力、下行有底”的經濟格局預計將延續。

　　而就貨幣政策來説，央行解讀7月金融數據時稱，進入8月上旬後，新增貸款每天保持著300億元-500億元的增量，這樣算下來全月新增貸款規模會保持平穩增長態勢，對貨幣政策偏松的趨勢無需過於擔憂。

　　另外，我們關注到7月份的出口數據強勢反彈至14.5%，貿易順差為743億元，創出歷史新高，但海關監管出口貨運量同比增速僅為0.4%，同時FDI（外商投資）同比增速創出兩年新低，與出口貿易數據出現意外背離，存在熱錢借道出口貿易重新涌入的可能。再加上滬港通時間臨近，海外資金對國內市場熱情依舊。

　　重點關注兩類股票

　　從具體投資方向上看，我們建議投資者沿著“改革提速+調結構+外資涌入”的邏輯，重點關注以下兩大板塊：

　　一是電力行業。我們看好電力行業體制改革的紅利釋放，“放開兩頭監管中間”或會成為電改的基本路徑，電網公司受益於未來可能的採購成本下降和並購外延增長概率提升，有望迎來投資機會。同時，水電屬於清潔能源優先上網，在未來電價改革中將優先受益，近期南方多雨天氣再現，來水豐年特徵愈發明顯，三季報存在業績超預期可能，建議關注水電公司。另外，電力龍頭公司估值較低、現金流穩定、分紅率較高，屬於外資比較青睞的投資領域，部分電力龍頭公司A/H股也仍存在折價空間。

　　二是環保行業。環保行業是典型的政策驅動型行業，從上半年政策面看，一個超預期，一個低於預期。超預期的是《環保法》的快速推出，對環保行業發展構成長期利好；低於預期的是今年的重點水治理行動計劃截至目前尚未出臺。我們預計，水污染防治行動計劃推出時點已經臨近，有望成為板塊表現的催化劑，建議重點關注水治理公司的配置時機。