通威股份（600438）二季度水産飼料增速加快。整個水産飼料一季度的情況非常不理想。2014年一季度數據監測顯示，水産飼料同比下降29%，但是進入4月份以後，首先是氣溫明顯在回升，帶動養殖戶的養殖熱情;其次是魚價表現良好(尤其是華南地區，羅非魚的價格漲勢明顯，而華東地區則相對平穩);二季度的水産飼料增速較一季度明顯加快。

　　公司蝦料是上半年的亮點。從我們草根跟蹤數據看，預計公司上半年的水産料增速10%左右，其中的蝦料表現可圈可點，2013年開始，公司對蝦料的重視程度不斷上升，包括引進蝦料的專業人才，配置多名技術配方師等等。2014年開始明顯起效，上半年的銷量增速達到45%，明顯超越行業表現。蝦料的快速增長也是公司上半年利潤增速快於收入增速的主要原因。

　　公司原料採購工作正在有序開展，採購能力增強，繼續提升毛利率。今年上半年原料採購完成狀況令人滿意，在大宗原料採購上有上佳表現。配方技術與採購行為之間的配合度較以往又有進步，為毛利率的提升打下堅實基礎。

　　一季度時，公司毛利率繼續保持優良態勢，同比提升了1.58個百分點，公司2014年高毛利的品類佔比會更高，飼料産品結構的優化將繼續拉動毛利率上行。

　　颱風略有影響，從7月形勢判斷無礙大局。7月18日颱風威馬遜襲擊了海南、廣東等地，對水産養殖行業的影響如下:一是颱風登陸的時間是頭灶蝦已經出塘，二灶蝦尚未投苗的時間的，所以池塘內的養殖量並不算大。二是徐聞等地區正是重要的蝦苗培育基地，導致蝦苗供應受損，也正因為如此，近期蝦苗價格上漲較快。三是第二造蝦的投苗期將持續到立秋後，投苗期有所延後，高峰期將持續一個月，據了解，今年第二造蝦養殖，養殖戶都傾向使用優質苗種，以期縮短養殖週期早上市。四是近期，湛江等地區的蝦料銷量的增速較上月回落。對通威公司的影響主要是:公司在湛江沒有加工廠，以往的銷售是通過別處調貨，所以銷量的絕對量並不大，颱風對蝦料銷量的增速負面影響並不算大。海南的部分庫房受損，影響較小。綜合來看，判斷公司7月的水産料銷量較6月增速下降，但仍近10%，與上半年增速相近，尚不會對全年盈利目標的實現構成影響。

　　預計公司2014年仍將能夠維持較快增速，主要原因有四:一是公司2014年高毛利的蝦料佔比會更高，上半年蝦料增速45%，飼料産品結構的優化將繼續拉動毛利率上行;二是下半年豬價上揚，預計豬料的銷量增速會快於上半年;三是食品的減虧在2014年仍將繼續。預計公司2014-2015年EPS分別為0.54和0.70元，維持“買入”評級，繼續強烈推薦，目標價13.50元，110億元市值，對應2014年25倍PE。海通證券