□本報記者 曹乘瑜

　　市場總是跟隨熱點。7月份以來，隨著A股的反彈，債市的小牛市也逐漸被忘卻。而新華基金基金經理于澤雨認為，下半年債市仍值得關注。于澤雨管理的兩隻基金，今年的排名雙雙躋身前十。他認為，經濟數據雖然整體向好，但是區域經濟仍有危機，而貨幣政策在利率市場化的背景下效果將大不如前，因此宏觀環境仍有利於債市。

　　宏觀環境仍有利於債市

　　2014年至今，新華基金有兩隻債基——新華安享惠金和新華純債添利的收益率一直堅挺于前十。截至7月31日，惠金A今年以來凈值增長率為14.3%，惠金C為13.6%，純債A為12.17%，純債C為11.93%，在債基排行榜上奪人眼球。

　　年中至今，債市出現一段調整。但于澤雨認為，債市牛市行情沒有走完，剩下的4個月應該還有機會。首先是經濟下行壓力較大，分省份的數據下行尤為驚人。預計二、三季度整體數據企穩，但是分省數據可能仍不容樂觀。“上半年部分省市一二手房成交量下滑嚴重，將影響下半年的房地産投資活動，由此給經濟帶來壓力。”于澤雨説。此外，出口數據雖有好轉，但是廣東作為出口大省的出口累計同比增長仍然大幅為負。這意味著，經濟可能還處在由點及面的下行狀態，因此也導致了目前局部和整體的數據分歧。他認為，這些局部風險，正是中央所指的“特別是出現了一些可能引發經濟下行和風險增大的邊際變化”。

　　于澤雨認為，個人、地方政府和企業的債務杠桿仍然較高也是危險因素。社會融資規模增速在下降，在整頓非標的大環境下，經濟也面臨下行壓力，即使通過定向寬鬆等微刺激使地方經濟擴張也有難度。而且本屆政府要求財政政策不走老路，對於供給過剩的行業，要靠市場自發的力量進行調節，這意味著調整的時間空間都會比有刺激的時候要大。綜合這些分析，他認為宏觀環境將有利於債市。

　　看好中等資質城投債

　　于澤雨認為，從房地産的調整和地方債發行來看，未來城投債還有投資機會。從近期山東、河北、廣東等地發行情況來看，地方債發行利率均低於國債。7月29日，國開行成立住宅金融事業部，通過給予棚改項目貸款優惠利率降低地方政府負債成本。隨著這些低成本的融資渠道打開，地方融資平臺的融資需求也將隨之降低，地方政府作為房地産市場重要推手的作用也會變弱。

　　“現在城投債的收益率水準還在6.8%左右，距離歷史低位還有1/3的位置，特別是隨著城投債被地方債等融資渠道邊際替代，稀缺性也許會顯現，城投債仍然具有投資價值。”于澤雨説。

　　鋻於目前市場對於經濟仍有分歧，于澤雨表示，接下來，將適當降低杠桿，保證在行情有波動時，凈值波動不大，同時以防贖回衝擊。下半年他的債券組合仍然以中等資質的城投債為主。因為中等資質的債券收益率較高，並且能夠看清楚資質。“在這個水準上，還有利息收益作為補償，每個月利息收益還有5-6毛錢，因此回調深度可能也不是太大。”他説。

　　于澤雨認為，目前市場對於違約債券應當有一定的容忍度，就像銀行貸款出現壞賬一樣，債券投資應當允許出現違約。作為專業投資機構，只要分散投資，風險並不高。