8月伊始，伴隨銀行間資金面的整體趨緩，債券市場終於止住跌勢有所企穩，現券收益率呈現窄幅震蕩格局。

　　不過，在業內人士看來，隨著PSL傳聞、正回購利率下調、IPO資金解凍等短期利好因素的逐步消退，市場情緒將重回偏謹慎的狀態。而由流動性推動的牛市行情料已接近尾聲。

　　利率債料延續震蕩盤整行情

　　中債提供的數據顯示，截至8月6日收盤，銀行間現券市場表現平淡，收益率仍以小幅波動為主。以利率産品為例，國債10年期收益率在報價和成交的帶動下下行1BP至4.24%。政策性金融債收益率亦整體下行，但幅度僅為2BP-3BP。

　　有分析認為，7月債市之所以出現較大幅度的下跌，主要有兩方面原因。首先，是由於宏觀經濟數據顯現出轉暖跡象，基本面因素對債市的利多發生轉變；其次，資金面的波動也造成了現券收益率的上行。近一個月以來，銀行間市場R 007利率均值受到IPO發行以及繳稅等因素的影響大幅上升至3.75%附近，較6月的均值3.3%上攀了45BP。

　　來自大通證券的研究觀點指出，進入8月份，儘管伴隨資金面的趨緩，當前債市已出現了止跌企穩的跡象，但展望後市，市場走勢仍需要重點關注以下兩個方面。

　　其一，經濟增速的企穩能否持續以及資金面的變動。若將時間點縮短至8月來看，可能難以準確判斷經濟增速的持續性。而從7月央行出臺的一系列政策考量，資金面短期或以寬鬆為主。可需要注意的是，央行貨幣政策的基調並未發生轉變，目前仍是以“結構優化”為側重點，一旦前期的再貸款釋放資金沉澱在貨幣市場造成流動性氾濫，那麼不排除央行重新加大回籠力度的可能性，屆時需警惕利率産品收益率的反覆。

　　其二，除了基本面以及資金面，未來國債市場最大的利空還在於供給，7月國債供給較6月增長48%，預計後期國債供給仍將維持高位。

　　一位商行交易員在接受記者採訪時表示“就利率市場而言，其7月走勢是對前期暴漲的理性修正，8月的基本面、資金面以及供給層面恐怕不支援利率産品再度出現非理性的暴漲，預計橫盤窄幅震蕩的可能性更大。”

　　資金面進一步放鬆空間有限

　　就資金面而言，央行于8月初重啟了14天期正回購操作，並將中標利率下調10BP至3.70%的水準，引起業界廣泛關注。

　　“從短期的貨幣政策微調來看，央行重啟14天期正回購的動作更符合其一直以來的平衡流動性和預期管理的思維。”東莞銀行金融市場部分析師陳龍指出，“一方面，由於前期(7月15日)存款準備金退還的規模較大(超過4000億元)，同時7月25日和8月5日的補繳量較小，則現階段仍有相當規模(超過2000億元)的基礎貨幣留存在銀行間市場，央行有必要作適當的上收。另一方面，6月份之前的定向降準、定向再貸款和PSL等基礎貨幣的投放量超過10000億元，即使考慮到該類資金的‘定向’性使貨幣留存在銀行間市場的比例較小，可估計仍會有一定的留存規模，總量寬鬆不言而喻。”

　　業界普遍認為，從央行角度來看，當前銀行間市場資金價格偏高的事實與實際總量寬鬆並不相符，需要在短期價格上做出適當的引導和安撫。

　　然而，國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛直言：“儘管央行在下調14天正回購利率之後維持不變，起到了穩定資金面預期的作用，但其邊際效用正在遞減。也就是説，資金利率繼續回落的空間料十分有限。”

　　“同時從回籠規模的角度考慮，本週200億元的凈回籠量説明流動性總量上仍然在邊際收緊，利率下調帶來的預期好轉可能會被總量收縮帶來的實質收緊所對衝。未來央行公開市場操作的轉向可能給債市帶來短期博弈機會，可在前期貨幣已經大幅放鬆的前提下，進一步放鬆的空間有限，長期來看，流動性推動的牛市已近尾聲。”徐寒飛如是稱。

　　低等級信用債仍存調整壓力

　　信用債方面，在近期風險事件不斷暴發的背景下，分析人士普遍認為，民營企業應對行業景氣度下滑的抗風險能力仍舊較差。

　　2014年作為債市“風險元年”，私募債、中小企業集合票據等産品的兌付風險仍將繼續出現，這將對低等級信用債産生較大的負面影響，其後續估值調整壓力亦不容小覷。

　　“就目前來看，債券違約對一級市場的影響主要體現在債券發行利率和發行節奏上。”一位券商交易員告訴記者“低等級公司債的發行利率在今年4月份後便出現了明顯上行。”

　　事實上，中債登存管的公司債數量和規模也反映出了公司債整體的興衰———自去年下半年以來呈下滑趨勢。而從公開披露的資訊中，我們不難發現，當前部分公司債的發行和上市日期均受違約影響有所延遲。

　　來自莫尼塔公司的研究觀點指出，2014年不論是債券還是信託違約都破了首例紀錄。儘管從影響來看，這些違約事件並未導致連鎖反應，但卻加劇了整個債券市場的分化和扭曲。

　　首先，是低等級債收益率和發行價的趨勢性上行，發行節奏也被擾亂，高等級債則相對不受影響。超日債和眾多私募債違約打破了産業債剛性兌付的隱性保護，如此會讓産業債(尤其是低等級債)風險溢價上升加快，相對城投債優勢進一步減弱。即便一些城投債財務表現弱于企業債，但因為政府擔保的存在將使投資人在選擇債券時偏好前者。

　　其次，隨著違約案例不斷曝光，未來投資人的風險偏好或繼續下降，這會進一步利空信用債，導致債券市場分化加劇。

　　在海通證券首席宏觀債券研究員姜超看來，目前趨於企穩的宏觀表現驅動力主要來自於財政貨幣化，市場化主體的微觀世界依然危機四伏，信用風險不可小覷。

　　“我們認為，後續債券需求在避險情緒的影響下，將更多地集中到有票息低風險的城投産品中。”姜超並稱“不過，今年城投債收益率也有所分化。雖然相對於企業債和中票，其評級利差較低，但城投債較低的評級利差邏輯在於背後都是政府信用。事件性衝擊將放大不同政府信用之間的區別，建議城投債投資也要保持警惕，精選優質個券。至於産業債，目前仍舊建議保持較高的信用評級，預防風險。”