深港通漸行漸近四方向挖掘潛在機會

　　近日，管理層多次表態深港通會在年內開通後，市場對深港通到來的預期愈加迫切。經歷了長達大半年的震蕩休整後，投資者期待深港通的到來能喚醒A股，吹響下一輪進攻的號角。

　　進入8月，內地、香港頻頻吹風，國內外機構紛紛預測深港通開啟的日期已經臨近，而官方表態技術層面的準備也已就緒，似乎預示著深港通隨時能與兩地投資者見面。

　　從長遠來看，深港通開通對於中國金融市場開放意義重大，意味著A股投資者將有更多優質標的可以投資，也會吸引更多外資流入A股市場，同時也有望改善A股市場與海外市場之間差異顯著的估值體系。而對於港股市場來説，市值較低的公司將吸引更多資金南下。

　　不過需要提醒內地投資者的是，短期而言，深港通開啟後究竟能為A股帶來多大增量資金，能否成為股市走出震蕩格局的一劑“強心針”，還有待市場真正檢驗。但如果借鑒滬港通的經驗來看，深港通的開通短期對市場量能、估值差異帶來的改變或許難如市場預期。因此，把握深港通行情下的機會也需保持理性、客觀，且行且珍惜。

　　南方日報記者 郭家軒 陳若然

　　政策

　　參照滬港通標準設計資金南下額度審批或超預期

　　深港通漸行漸近。就在上周，關於深港通的消息頻頻傳出。10日港交所總裁李小加公開表示，“為迎接深港通，香港結算完成了測試所需系統開發，現在技術上已準備就緒，只待監管機構批准，即可支援兩地股市互聯互通”。技術層面的準備就緒，似乎意味著深港兩地股市打通已近在眼前。

　　深港通何時開啟一直是資本市場關注的焦點。今年以來，關於深港通開啟的預期不斷升溫。進入6月，在港交所總裁李小加表示“深港通已各就各位，待發令槍響即可開跑”後，市場曾一度預測深港通開啟時間將很快公佈。8月12日，證監會新聞發言人鄧舸再次表示，深港通今年將擇機開通。

　　與此同時，近期高盛、花旗等多家機構亦均預測深港通開通日期已經臨近。而華泰證券也判斷，深港通大概率會在三季度宣佈落地。而海通證券首席策略分析師荀玉根則預測，“根據滬港通經驗，正式宣佈後至少仍需三個月時間作技術準備，若年內開通，則10月份之前應會正式宣佈”。

　　除了關注宣佈時點外，深港通制度設計也是另一個焦點。業界普遍認為，滬港通的順利開通和運營已提供了一個成功的、可複製的共同市場模式，這一模式未來可複製到其他市場及資産類別，而現在深港通的機制設計就可能借鑒滬港通經驗。而多家券商也分析稱，深港通初期，投資者準入標準或與滬港通相同，未來有望進一步放寬。

　　那麼在具體制度設計方面，深港通會如何操作呢？首先，在深港通標的選擇方面，華泰證券預計，深股通的股票投資範圍極有可能是深圳證券交易所深證成指，以及深圳證券交易所上市的A+H公司股票；港股通的股票投資範圍則可能是香港聯合交易所恒生綜合小型指數成份股，以及香港聯合交易所上市的A+H公司股。

　　而在投資門檻方面，北向深股通仍然不受限制，而南向港股通的門檻有望低於滬港通的50萬。交易制度方面，本著遵循各地市場的交易原則，交易時間將繼續取兩地交易日的交集，深股通實行T+1，港股通實行T+0。

　　在額度審批方面，北向和南向資金或同為3000億元人民幣。就滬港通開通至今的經驗來看，滬港通南下2500億元的總額度累計使用率超過80%，因此深港通對南下的額度審批有望超預期。

　　另外，針對交易額度，西南證券判斷，深股通初期或同樣有總額度和每日額度限制，並且與滬股通相近，總額度在3000億元左右，每日額度在100億—130億元左右，或相應擴大港股通額度，稅費和成本將與滬港通類似，實際費用略高於QFII和RQFII。而且，值得期待的是，隨著深港通機制的穩定，滬港通和深港通的覆蓋率也均有望進一步擴大，直至實現標的全部放開，並與QFII、RQFII一樣可參與新股、定增等一級市場。

　　分析

　　短期影響或不及預期 長期可吸引外資流入

　　為何深港通如此令投資者“神往”？有投資者説，大家在期待深港通的開通能為A股帶來增量資金，同時也能為深港兩市個股帶來估值提升。

　　分析來看，從長遠角度，深港通開通對於中國金融市場開放意義重大，意味著A股投資者將有更多股票可以投資，也會吸引更多外資流入A股市場，同時也有望改善A股市場與海外市場之間差異顯著的估值體系。而對於港股市場來説，市值較低的公司將吸引更多資金南下。不過短期而言，深港通開啟後對於A股市場的影響還有待檢驗。如果借鑒滬港通的經驗來看，深港通的開通短期對市場量能、估值差異帶來的改變或許不如預期。

　　首先，市場翹首以盼的深港通開通後，究竟能給A股注入多少能量？根據滬股通統計數據顯示，截至8月12日，滬股通總額度使用不足1500億元，佔3000億元總額度的比例不到一半，而滬市目前的流通市值接近23萬億元。日前，華泰證券發佈的研報指出，即便深港通北向額度累計使用達到3000億元，對深市約15萬億元的自由流通市值來説，也僅佔2%，不能改變A股存量博弈的格局。

　　相比之下，由於港股的價值洼地效應明顯，A股資金南下的熱情似乎更高。目前，港股通2500億元的南下額度中，截至8月12日收盤，僅剩下470億元，使用率已超過八成。

　　同時，投資者也在關心深港通開啟後，兩地估值差是否能收窄？答案並不肯定。不少機構認為，深港通的開通不代表AH股溢價會收窄。

　　華泰證券認為，由於投資者結構、退市機制、交易制度、投資者風險偏好的原因，AH股價長期存在偏差，但在滬港通開通之前，溢價水準一直在合理區間。反而是在滬港通開通後，AH溢價水準才慢慢拉開。而且，深港通開通後低估值股票並不一定受益。華泰證券研報指出，滬港通開通以來，估值在50~60倍之間的滬股通標的股價表現最好，而低估值標的（0~10倍）整體表現並不算太理想。

　　那麼，其對A股指數會有多大拉動？有較為樂觀的市場觀點認為，深港通開通將會對A股構成重大利好，在為期不遠的將來會是普漲的行情，這也將成為下半年最為確定的主題之一。但也有較多受訪人士較為謹慎，在深港通影響下，今年最大一波“吃飯行情”有望來臨，但並非是普漲，板塊之間的差別會比較大。

　　從滬港通開通以來的情況看，當時A股長期在2000點附近徘徊築底。從當年7月10日到11月17日，滬指從2034點上漲到2508點，期間漲幅23.30%。分析認為，從今年8月15日到年底的4個月，或將是指數有所表現的一段時間；在經濟調整以及降杠桿的影響下，期間漲幅或能夠實現10%，如果從3000點起漲，有望達到3300點附近。

　　機會

　　關注A股、港股受益標的

　　深港通漸行漸近，儘管深港通開通後帶來的投資機會或許並不如預期，但一些結構性的投資機會仍將出現。對於這一下半年A股市場頗受期待的利好，究竟A股、港股中的哪些行業板塊值得提前關注和佈局呢？

　　記者發現，目前機構普遍認為，深市中的稀缺品種，低估值、高股息行業及龍頭股值得關注，而港股中的科技股與優質中小盤股有望受益。

　　平安證券策略分析師魏偉認為，深交所和港交所上市公司的行業差異性較明顯，深交所高成長性新興産業龍頭公司的稀缺性，可能會吸引海外投資者的買入。而深股較港股稀缺的行業板塊主要體現在白酒、大眾消費、醫療領域以及公共事業。廣發證券策略分析師陳傑則表示，香港投資者傾向於投資低估值的大盤藍籌股，所以同滬港通一樣，深港通開通後港資依然會優先選擇業績好、市值大、估值合理的行業龍頭股。

　　首先，從兩地估值結構差異來看，目前深證市場估值整體偏高，金融、日常消費等板塊有相對優勢。從估值上來看，截至8月12日，深證成指、創業板指PE分別為48.86倍、76.51倍，深圳市場估值普遍要高於香港市場。從行業估值來看，據海通證券統計顯示，“在整體估值法下，港股的日常消費、金融估值要比A股高，A股的工業、電信服務等比港股高；中位數法下，港股的材料、能源估值比A股高，A股的資訊技術、工業等估值比港股高。”

　　“我們判斷，如果深港通開通，A股受益品種邏輯仍和滬港通類似，即低估值、高股息率、品種稀缺性的個股。港股方面，考慮到估值溢價，港股的科技類、優質中小盤標的是市場關注熱度較高的標的。”荀玉根在研報中指出。

　　事實上，通過對滬股通資金凈買入額居前的公司進行統計也可以發現，資金明顯青睞大市值、低估值、高股息的行業龍頭股，這一情況或也將在深港通開啟後得到複製。

　　統計顯示，自2014年11月滬股通開通後至今年8月10日，滬股通凈買入金額超過10億元的股票共有18隻。其中，行業龍頭股佔多數，而且在所屬行業內的總市值排名居前。這18隻個股的平均市盈率為15.61倍，平均市凈率為2.88倍，而近12個月的平均股息率達到3.21%。

　　從行業來看，這18家上市公司分佈在白酒、銀行、證券、家用電器、汽車等行業。從上榜家數來看，銀行股明顯佔據第一，資金偏愛市場化程度高、機制靈活的中小股份制銀行。8月10日，江蘇銀行大幅上漲，一家機構介入5732萬，同時，多遊資介入，其中銀河證券紹興營業部等大遊資席位介入。

　　對此，荀玉根也分析，總結過往的QFII、RQFII和滬股通的經驗，海外機構投資者以穩健的投資為主，往往會青睞估值較低、市值較大的股票，深港通開通後有望受益的標的如格力電器、雙匯發展、美的集團、萬科A和海康威視等。同時，滬港通時期，因海外市場缺乏相關標的，A股的白酒公司就顯示了極強的稀缺性，貴州茅臺等一批優秀的白酒公司吸引了眾多海外投資者的關注，深港通開通後深圳市場的相關白酒標的也有望受益，如洋河股份、五糧液、瀘州老窖等。

　　除了上述行業板塊外，深市特有的如軍工、醫藥等板塊也有望受益。“香港股市發展多年，但軍工行業相關上市公司一直稀缺，而軍工行業是我國高端裝備製造的主要領域和大量高新技術的發源地，具備産業意義和國家戰略意義，受益的標的如中航飛機、中航機電、振華科技和衛士通等。”荀玉根指出，受益於中國老齡人口占比不斷提升，醫藥行業在“十三五”期間有望維持10%以上的穩定增長，A股醫藥市場相比港股更百花齊放，選擇更多，受益標的如華蘭生物、嘉事堂、愛爾眼科等。

　　另外，在金融板塊中，從目前機構的預期看，普遍認為深港通開通後，券商板塊將直接受益，後市值得關注。個股選擇方面，東興證券表示，看好華泰證券、國元證券、山西證券等。

　　而在港股投資機會方面，廣發滬港深新機遇基金經理余昊認為，對於境內投資者來説，港股藍籌股的配置價值比國際投資者更為明顯。

　　■風向

　　借道基金把握深港通機會

　　基金方面，記者了解到，博時基金、廣發基金等十多家公司早已成立相應産品，對深港通概念股進行佈局。統計顯示，二季度提前配置深港通概念股的主動股混型基金不在少數，因此，對於風險承受力較弱的投資者而言，不妨可選擇借道基金把握機會。

　　在深港通概念中，基金關注方向與上述機構建議不謀而合：一是A股深市獨有的相對於港股來説較為稀缺的標的，如白酒、中藥、軍工板塊；二是低估值高分紅的家電和地産板塊；三是能反映海外資金偏好的QFII重倉股；四是受益於市場活躍度提升的券商股板塊。

　　具體來看，據金牛理財網數據顯示，今年二季度共有574隻主動股混型基金重倉配置31隻深港通熱門概念股。持股佔基金凈值比例達到10%以上的基金多達64隻。

　　同時，交銀消費前十大重倉股中則有一半屬於深港通概念股。其配置思路也同樣包括家電、白酒、中藥三大板塊中的優質白馬股。

　　整體看來，重倉佈局深港通概念股的基金在投資風格上主要以價值投資為主，通過長期配置高股息率的低估值藍籌股獲取中長期業績穩步增長。

　　QFII更青睞深市消費、醫藥板塊

　　深港通箭在弦上，資金意向搶籌的標的向來是關注焦點。據機構調研，根據A股上市公司2016年一季報，發現外資偏好“三高一低”，即高市值、高盈利、高股息和低估值股票。據華泰證券調研的數據顯示，52.8%的QFII投資于1000億市值以上的公司，近40%持倉股ROE在15%—20%之間。股息率在2%—3%之間的QFII投資佔比44.8%。

　　廣發此前發佈的研究報告也指出，深港通的開通後港資依然會優先選擇業績好、市值大、估值合理的行業龍頭股。以滬港通作為參照，廣發證券策略團隊認為，AH股價格不會因深港通而收斂，高溢價的兩地上市深市A股價格更不會因滬港通而下行。

　　西南證券認為，以可選消費、醫療保健、資訊科技行業等為代表的新興行業企業或將有較好的投資機會。

　　另外，從QFII重要股東持股數據來看，海外投資者較為青睞深圳市場的消費、醫藥及資訊科技等板塊，對傳統週期性行業中的部分個股也有一定配置。這些類型的公司可能是“深港通”開通後海外投資者會配置的股票。

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