猴年伊始，全球資本市場即陷入震蕩，一向被視為估值洼地的港股，2016年以來的調整幅度已達20%。從縱向對比來看，港股過去六年幾乎沒有上漲，恒生指數當前的市盈率、市凈率水準基本與1998亞洲金融危機時持平，低於2007年美國金融海嘯時期的水準。筆者認為，港股市場上半年風險釋放，下半年有可能存在修復的機會，但全年市場的波動會比較大。

　　耐心等待企業盈利拐點

　　根據彭博2月3日的數據，恒生指數靜態市盈率約為8.3倍，為10年來最低。而恒生指數市盈率與全球其他股票市場相比也處於絕對低位。恒生指數當前股息率水準為4.6%，接近2008年金融危機時期的4.9%。對於長線價值投資而言，目前港股估值水準非常具有吸引力。但投資者會受短期市場波動和風險影響而忽略估值水準。

　　相對而言，香港市場的流動性波動主要由香港以外的區域帶動，其市場表現既受A股影響，也受全球形勢的影響。港股市場2015年表現低迷，同時2016年1月進一步大幅下跌之後，目前港股整體估值非常便宜。但估值便宜並不代表未來股價一定會上漲，還得具體分析股價上漲的兩個驅動因素：估值驅動和基本面驅動。

　　首先，目前中國內地經濟增速整體下行，企業盈利大幅下降，因此港股近期表現不好，正是對這一基本面反映。從流動性角度看，美元進入加息週期，油價大幅下挫造成石油美元的大舉收縮，美元流動性最寬鬆的階段已經過去，這也是港股前期表現不盡如人意的原因之一。

　　其次，目前企業盈利仍處於下降階段，通常只有等到基本面最壞的階段過去，才會逐漸吸引人氣參與。也許再過幾個季度，企業的盈利可以見到拐點的跡象。因此，目前需要思考的是，港股股價已經包含了多少悲觀的預期，若當所有的悲觀預期都包含其中，股價就見底了。

　　最後，目前恒生指數市凈率跌到0.98倍，和1997年金融危機時的估值一樣。根據我們過去二十年的投資經驗，香港市場類似于金融危機的估值水準反映了國際投資者對中國內地經濟的看法，但我們看好供給端改革政策給傳統行業長期前景帶來的重生。因此，我們的策略是耐心等待市場悲觀預期發酵，以期從國際投資者對中國內地的盲目悲觀中獲利。

　　港股或臨近底部區域

　　恒生指數靜態市盈率約為8.3倍，為10年來最低。恒生指數當前股息率水準為4.6%，接近2008年金融危機時期的4.9%。回顧港股過去二十年的市場表現，香港市場處於這種極低估值的情況較少，如果不發生極端的黑天鵝事件，港股有望出現一波反彈。代表性的案例是1998年、2003年以及2008年，港股市場均經歷比較大幅度的調整。

　　從1998年、2003年以及2008年的經驗看，在市場恐慌時期，很多好公司跌出了“白菜價”。此時選擇好的公司，可能需忍受一段時間股價波動，但將時間週期拉長到半年至一年，低迷時期以白菜價買到了被市場拋棄的“黃金”，股價在修復階段出現一倍甚至幾倍的漲幅。

　　站在當前的時點，港股市場估值非常便宜，我們不敢説現在就是底部區域，但可以肯定的是，現在離底部極限位置已經越來越近。因此，當前我們的策略是先防禦，保持好我們的購買力，耐心地等待市場風險釋放。同時，要積極尋找標的、並做好跟蹤，找到時間點主動出擊。

　　我們相信，如果堅持一至兩年時間，投資港股市場或許能實現不錯的收益。當較多悲觀預期全部反應在價格上，一旦市場情緒面恢復，港股修復也會很劇烈。我們將根據市場預期的發展靈活調整策略，堅持從下往上精選個股，重點發掘被市場悲觀情緒過分低估的公司。