最嚴監管發威私募變天 降杠桿下多個産品胎死

　　“好不容易完成産品備案保住了私募資格，現在産品發行又要調整節奏，新規學習和適應一刻不能停。”上海一家在2月5日新規前剛完成備案的私募內部人士透露，公司今年以來一直處於緊繃狀態。

　　今年以來，監管大年風不止，尤其是最近，在7月15日募集新規正式生效、7月18日資管新規出臺以及8月1日 “保殼”大限的疊加之下，私募更是忙得連軸轉，産品發行節奏也大為打亂。在行業生態加速改變之際，無論大小私募都主動或被動地作出調整。多位私募業人士告訴記者，最近不得不經常加班，尋找變通之道。同時，大家也普遍意識到除了解燃眉之急，提高核心投研能力，增加自主發行産品才是生存之本。

　　“3+3”擋住投顧之路

　　自己發産品有點煩

　　“對我們最大的影響，是不能做投顧，只能自己發産品了。”上述私募的産品經理趙林(化名)透露。趙林所在的這傢俬募，剛好在1月底完成備案，屬於新規生效後直接受影響的那一批。兜兜轉轉，花了兩個多月才完成了第一隻産品的備案保住了“殼”。由於人員較少，基本都是投研人員，他們發的投顧産品較多。“現在因為‘3+3’規定，我們這樣剛成立不久的公司肯定很難達標。以前我們只有一個基金經理滿足條件，剛剛又找了一個新的基金經理，但目前也還不能公開宣傳。”

　　需要面對這個考驗的私募公司不在少數。北京某大型私募市場人士也表示:“就算是我們這樣的私募，目前符合要求的投資經理也只有兩個，現在就等著監管明確，實在不行還要再招人。”

　　投顧産品無法上線銷售，觸及的是私募的生存之本。“原來可以做投顧的時候，到券商或期貨公司走通道，發一個産品非常簡單，只要把劣後資金找好，優先的部分直接由他們配好。券商這樣的機構銷售體系都很成熟，募資很快就能到位。現在不能做投顧了，自己本身又不具備成熟的銷售團隊，公司想上規模就很難。”趙林表示。

　　那找券商、信託等機構代銷將會遇到哪些問題?除了成本的增加，最麻煩的還是流程很長。“除了客戶要自己找，還要出錢找第三方或者券商等機構代銷，成本大大增加。此外，券商的流程很長，我們有個産品前前後後走了半年。”趙林透露。據他介紹，找券商銷售産品，需要先要進白名單，雖各家要求不一致，但普遍都比較高。發起産品光走流程通常要一兩個月，最終還需要大領導簽字，營業部才能上線。預計政策變化後，這一流程將拖得更長。

　　“現在的對策只能是多點撒網，先與多家券商打好關係，儘量多進幾家白名單。”趙林表示。也有一些私募抓緊轉移到信託通道發行産品，或者乾脆借用符合“3+3”條件的殼公司等不合規方式開展業務。“私募轉戰信託短期內可能會比較多，但考慮到未來監管口徑可能會偏向一致化，這種趨勢不一定具有持續性。”格上理財研究員徐麗認為。

　　降杠桿之下

　　多個産品胎死腹中

　　另一方面，資管新規對結構化産品控制後，很多結構化産品都被扼殺在搖籃裏，“對於我們這樣的新私募，我們是比較願意發結構化産品的，借此規模容易提上去。雖然現在老的産品還可以繼續，但沒辦法接納新的資金。”有私募無奈的表示，“現在的市場1:2結構化産品比較多，新政策降杠桿之後，想要做大規模就更難了。”

　　苦惱的也不止一家。“最近很多專注量化對衝的私募成立了指數增強量化産品。由於指數增強産品在市場整體行情不好的情況下很難賺錢，很多人開始創新做成指數增強的結構化産品，優先級獲取的是所掛鉤的指數收益加上許諾的確定性增強收益，比如‘滬深300+8%’。我們近期花時間和精力去找這樣的投顧和産品，但是資管新規對結構化産品控制後，我們原來準備合作的幾家，都説現在沒有辦法發産品了。”另一傢俬募對記者表示。

　　對於生存能力更強的大中型私募來説，衝擊雖然相對較小，但改變也是刻不容緩。最直接的現象是委外資金受到新規限制變得“猶豫”。北京一家中型私募市場人士表示，原本委外資金開始找私募，可謂是私募的源頭活水，但是現在監管趨嚴，私募做投顧要求嚴格，不知道銀行這類大機構委外資金是否會找私募做投顧。

　　另一家某中型私募渠道人士則透露，“原來有兩個銀行找到我們，大概是幾個億規模想找投顧。本來都談得差不多了，打算發産品，但後來因為通道問題遭遇擱置，現在還在等消息。”

　　自主發行或成主流

　　投研風控能力是根本

　　實際上，自去年監管收緊之後，一些大中型私募就未雨綢繆。上海一家大型老牌私募內部人士透露，自2015年年末開始，公司就加大了合規風險管理的投入，亦增加了産品運營的投入，在私募基金産品募集方面，公司兩條腿走路，投顧業務模式與自主發行模式並行;在産品備案及資訊披露方面，公司也配備專業的運營團隊，公司的每一個産品備案、資訊披露等相關工作，皆由該團隊親自完成。雖然不像一些小私募沒法發投顧産品，未來公司亦會考慮進一步增加運營投入，增加自主發行的産品數量。

　　可以看到，新規生效之下，眾多不以私募基金管理為目標的私募基金，正在慢慢的退出私募基金的歷史舞臺，亦被監管新規擋在門外，失聯、保殼等事件比比皆是，眾多小型私募基金髮展舉步維艱。而對於有3~5年曆史的私募基金，特別是對於10年以上運營歷史的私募基金而言，新規更好地促進私募基金行業發展，為這些機構運營提供合規底線依據。

　　格上理財研究員徐麗表示，“近期一系列新規出臺，在增加私募成本的同時，還有助於促進私募行業規範化發展。私募的生存之本是投資研究能力與風險管理能力，資管新規對於投顧的投資能力提出了較高的要求，擁有頂尖資産管理能力的私募機構發展空間會更加廣闊。未來私募行業魚龍混雜現狀得到明顯改善，巨頭化私募逐漸涌現，小型私募或面臨淘汰。此外，為覆蓋私募成本，私募機構需具備長期獲利能力，平臺化公司或多産品線、策略豐富化的機構可能會逐漸涌現。”

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