在期貨價差套利中，除了上期介紹的牛市套利之外，還有熊市套利操作模式。當市場出現供給過剩、需求相對不足時，一般來講，較近月份的合約價格下降幅度要大於較遠月份合約價格的下降幅度，或者較近月份的合約價格上升幅度要小于較遠月份合約價格的上升幅度，在這種情況下，賣出某一期貨品種較近月份合約的同時，買入較遠月份的合約進行套利，這就是熊市套利操作。

　　舉例來説，假設交易者在某年7月8日看到，11月份上海期貨交易所天然橡膠期貨合約價格為12955元/噸，次年1月份合約價格為13420元/噸，前者比後者低465元/噸。交易者預計天然橡膠價格將下降，11月與次年1月的期貨合約的價差將有可能擴大。於是，交易者在賣出60手（1手為5噸）11月份天然橡膠期貨合約的同時，買入60手次年1月份合約。到了9月8日，11月和次年1月的天然橡膠期貨價格分別下降為12215元/噸和12775元/噸，兩者的價差為560元/噸，價差擴大。此時，交易者同時將兩種期貨合約平倉，完成套利交易。

　　從操作結果來看，交易者在11月份天然橡膠期貨合約上盈利12955-12215=740元/噸，次年1月份天然橡膠期貨合約則虧損645元/噸（12775-13420=-645元/噸），總體上盈利740-645=95元/噸，這實際上也是價差擴大的變動值（560-465=95元/噸）。也就是説，交易者預計天然橡膠期貨價格將下跌，兩個月後，天然橡膠期貨的走勢與交易者判斷一致，最終使得套利者獲得95元/噸的盈利。

　　但如果2個月後天然橡膠期貨價格並沒有像交易者預計的那樣下跌，而是出現了上漲行情呢？假如到了9月8日，11月和次年1月的天然橡膠期貨價格不降反漲，價格分別上漲至13075元/噸和13625元/噸，兩者的價差為550元/噸，價差擴大。交易者同時將兩種期貨合約平倉，完成套利交易。此時，其11月份天然橡膠期貨合約虧損了120元/噸，但次年1月份棉花期貨合約盈利了205元/噸，整體上盈利了205-120=85元/噸，也等於價差擴大的變動值（550-465=85元/噸）。這意味著，交易者開始預計天然橡膠期貨價格將下跌，但2個月後天然橡膠期貨價格不跌反漲，雖然期貨價格走勢與交易者的判斷相反，但最終交易結果仍然使得套利者盈利。

　　從這兩個例子來看，對於做熊市套利的交易者而言，只要2個月份的價差趨於擴大，交易者就可實現盈利，而與天然橡膠期貨價格的漲跌無關。但在進行熊市套利時需要注意，當較近月份合約的價格已經相當低，以至於不可能進一步偏離較遠月份合約時，進行熊市套利交易很難獲利。