投資資金激增、市場一片看漲聲，大宗商品一掃去年的頹勢。雖然近期大幅反彈已讓多頭揚眉吐氣，但市場人士提醒，大宗商品後市走勢或現分化。投資者在踩準市場節拍的同時，善用投資工具、鎖定收益才是明智之舉

　　今年以來，大宗商品市場走出一波上漲行情，從黃金到原油，再到鋼材、鐵礦石以及棉花等其他工業産品和大宗農産品開始輪動大漲，相關品種的合約持倉和成交連續放量，不斷刷新歷史紀錄，引發各路資金躍躍欲試，掘金其中。那麼，這波行情後市將如何演繹？投資者應該如何參與，以規避風險並實現獲利？

　　品種後市或將分化

　　在“五一”節前最後一個交易日，國內期貨市場再次走出一波大幅上漲行情。當日“黑色系”期貨品種表現依舊搶眼，焦炭、鐵礦石聯袂漲停，焦煤、螺紋鋼、熱軋卷板等也紛紛大漲。整個4月份，國內商品期貨市場呈現一片紅火向上局面。

　　截至當日收盤，上海期貨交易所螺紋鋼和熱軋卷板期貨的1605合約結算價分別為2787元/噸和3098元/噸，二者較年初均漲幅逾50%；大連商品交易所鐵礦石和焦炭期貨的1605合約結算價分別為542元/噸和1027.5元/噸，二者較年初均漲幅逾60%。

　　在現貨市場上，“黑色系”商品價格也有所回暖。年初至今，中國煤炭價格指數總體穩中有升，煉焦煤價格上漲態勢明顯；今年以來，中鋼協鋼材綜合價格指數大漲約40%，4月份鋼鐵行業PMI指數達到57.3%，連續5個月回升，顯示鋼市基本面有所改善。

　　“本輪行情是政策預期、供需變化、信用擴張和市場情緒等多重因素共振的結果。”南華期貨副總經理、研究所所長朱斌表示，從中期來看，是鋼材、煤炭等行業低庫存、低開工背景下，疊加季節性旺季補庫需求形成的行情；從短週期來看，是對悲觀預期的快速修正後引發的反彈。

　　從當前期市行情來看，大宗商品呈現一定程度上的普漲格局。對於後市走勢，有業內人士認為，這一局面或難維持，未來不同商品間的價格走勢將出現分化，需要採取不同交易策略來規避風險、鎖定收益。

　　“對工業品而言，在去産能的過程結束之前，應該不會出現牛市。未來兩三年內，很難看到需求出現實質性的反轉，預計工業品走勢處於寬幅震蕩行情；對於農産品而言，今年未必會有牛市，但有望迎來一個比較大級別的行情。後期在庫存出現拐點時，農産品可能形成真正的反轉。”魯證期貨研究所副所長孟憲強説。

　　敦和投資有限公司宏觀策略總監徐小慶表示，從供給側改革角度看，去産能、去庫存力度最大的行業，其近期的反彈力度也最大。“在供給側改革持續推進的大背景下，黑色系産品所受的影響是最直接的，受益也可能最明顯，其次是橡膠等品種，而銅、鎳等相對靠後，在商品裏表現偏弱。從操作來看，需要區別對待。”

　　善用期權“保險”

　　“雖然商品期貨市場大級別的牛市現在應該不會出現，但是這波反彈行情也不能掉以輕心，其持續時間很難説，上漲的幅度也不好輕易作判斷。”朱斌表示，當前的市場情況下，看多可能更容易與市場節奏相吻合。

　　而上海中期期貨公司研究所分析師黃慧雯認為，期貨市場是綜合反映遠期預期的市場，在本輪反彈行情中，螺紋鋼期貨的主力合約一直貼水現貨，説明市場對其後期表現仍處相對謹慎的態度。

　　從黑色系産品來看，雖然後市可能仍有一定上漲空間，但由於其近期漲幅已相當可觀，也不能排除短期出現回調的可能。“對於黑色系品種産業鏈上的那些既想控制住風險又想保持獲利可能性的企業而言，購買場外期權是非常適合的。”浙江永安資本管理有限公司衍生品部總監周博説。

　　從期權特點來看，作為買方，客戶只需要支出一個權利金，就獲得了一份“價格保險”，不會再出現更多的支出或者虧損，風險可控；相比期貨而言，期權具有盈虧不對稱的特徵，期權的買方在保護了一個方向的虧損的同時，還保留了另一個方向獲利的可能性。

　　“以鐵礦石産業鏈為例，假設中下游的貿易商和鋼廠在3個月後，需要向上游的鐵礦企業進貨，則它面臨著鐵礦石價格上漲的風險，需要進行對衝。在短期鐵礦石走勢不太明朗、甚至有可能出現大幅波動的形勢下，鋼廠和貿易商可通過場外期權來操作。”周博表示。

　　具體操作方案是，鋼廠在與上游的鐵礦企業簽訂貿易協議的同時，可向永安資本支付一定的權利金，來購買兩萬噸鐵礦石場外看漲期權，假設執行價格為430元/噸。如果在3個月後的交易當日，鐵礦石價格跌了，遠低於430元/噸，鋼廠可以放棄行權，直接在市場上以更低的價格買入鐵礦石，其最大損失為權利金；但如果鐵礦石價格上漲，高於430元/噸，鋼廠仍可按照430元/噸的價格購買鐵礦石，其餘的則由永安資本進行賠付。

　　“從我們的經驗來看，一般場外期權的保值效果要比期貨好。如果預期未來行情不大、波動小時，用期貨或者裸著頭寸就行，但如果預期行情有較大波動，套保頭寸也較大時，用期權這個工具是非常合適的，它其實類似于一個‘保險’。”周博説。

　　投資套利亦可為

　　不同的期貨品種，由於自身基本面和行情走勢不同，需要採取不同的交易策略，除了做場外期權之外，對於那些市場短期出現供給不足、需求非常旺盛，而遠期仍不被看好的品種而言，採用牛市套利這一策略也較為合適，橡膠期貨便是一例。

　　“從橡膠基本面來看，去産能過程異常艱難，國內不斷削減供應，但主産國成本低廉，難以有效減少供應，尤其是越南、柬埔寨等國家膠林正處於增産週期。國內需求與經濟週期息息相關，未來兩年不用期待需求有亮點，恢復性增長將成為主線。”尤尼科青島貿易有限公司期貨部總監馮莉説。

　　但從短期來看，馮莉認為，由於東南亞橡膠開割因天氣乾旱而推遲，今年四五月份是全球橡膠供應最少的時候，而下游工廠處於一個比較高的開工狀態。之後，雖然橡膠需求維持穩定增長，但上游産能也將逐步增加。因此，從全年來看，橡膠基本面最好的就是4月和5月。“我們研究基本面時發現，除了單邊交易外，還有很多套利對衝機會可以做，尤其是在橡膠期貨1605和1609合約上，可做買近拋遠的牛市套利。”

　　具體而言，投資者可買入50手橡膠期貨1605合約，假設價格為12530元/噸，賣出50手9月份橡膠期貨合約，假設價格為13000元/噸，二者價差為470元/噸；之後，5月和9月的橡膠期貨價格分別上漲至12700元/噸和13080元/噸，二者價差縮小至380元/噸。此時，交易者可同時將兩種期貨合約平倉，完成套利交易。從交易結果來看，建倉時，5月和9月的橡膠期貨價差為470元/噸，平倉時，二者價差縮小至380元/噸，即交易者通過此次操作盈利為：470元/噸-380元/噸=90元/噸。

　　“當市場出現供給不足、需求旺盛時，導致較近月份合約價格上漲幅度大於較遠月份合約價格的上漲幅度，在這種情況下，買入較近月份的合約同時賣出較遠月份的合約進行套利，盈利的可能性比較大，這種操作策略比較適合當前的橡膠行情。”馮莉表示，實際上，對於牛市套利而言，交易者只要看準兩個月份合約的價差趨於縮小，就可以實現盈利，而與橡膠期貨價格的漲跌無關。