少數派投資管理有限公司

　　總經理周良

　　去年6月以來的股災式下跌可能已經結束，但熊市未完。目前這波行情只是熊市反彈，市場今年再創新低的可能性依然存在。二季度重要的是在高位要逐步離場，在熊市中參與反彈要非常小心，既要享受到反彈帶來的利潤，又不要在熊市的高位站崗。

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　　總經理潘亞軍

　　如果市場整體估值回歸到合理水準以下，或者經濟基本面出現超出預期好轉，在場外所有類型的資金中，養老金和險資等大規模、長週期資金最有可能率先入場。對4月行情持中性偏樂觀態度，二季度行情可能前高後低，進入5月中旬以後需防範風險。

　　■ 多空論劍

　　私募人士認為，殺跌籌碼的衰竭和利好因素的不斷涌現，使得近期市場持續反彈。但由於此前股市連續三次大幅調整，目前投資者的風險偏好已大幅降低，若吸引更多資金入場需要市場形成一定賺錢效應。二季度反彈行情繼續深化的可能性較大，但形成跨季度的趨勢性上漲行情難度不小。

　　資金涌入需“賺錢效應”

　　中國證券報：市場反彈行情持續，原因是什麼？

　　周良：殺跌籌碼的衰竭和利好因素的不斷涌現，使得反彈行情持續性較好。去年6月以來的三輪大幅殺跌使得利空得到充分消化。同時，經濟面、政策面、資金面、技術面等發生了有利變化，形成共振，這是促成反彈不斷深入發展的根本原因。

　　潘亞軍：在政策面利好頻發及市場對經濟企穩回升的預期影響下，投資者的風險偏好回升，使得市場在兩會期間呈現反彈格局。兩會過後，市場延續了之前的反彈行情，主要原因有四個：一是對經濟基本面好轉預期陸續得到各項經濟指標的印證；二是貨幣政策保持穩健偏寬鬆的總基調；三是美元加息延後及人民幣匯率暫時得到穩定，3月以來，美元加息延後及人民幣兌美元的持續升值，暫時打消了投資者對人民幣持續貶值的預期，對緩解A股資金流出起到重要的穩定作用；四是週邊市場持續向好，3月以來各大主要經濟體股市基本維持震蕩上升格局，這為A股持續反彈營造了較好的外部環境。

　　中國證券報：一方面，市場仍然是存量資金博弈格局；另一方面，“資産荒”背景依舊。從目前市場情緒、估值等方面來看，能否吸引更多資金入場或由債市、樓市等領域進入股市？

　　潘亞軍：連續三次股災之後，除了專業投資機構和資深股民仍留守在場內，普通民眾和法人投資者的風險偏好大幅降低，短期內他們重新回到證券市場的意願並不強。根據以往多年經驗，需要有一波大級別的行情才能讓這些資金重新進入股票市場。由於經濟還未見底，證券市場估值仍然偏高，在這種背景下，普通民眾風險意識強，雖然樓市和債市的風險已經很高，但大眾資金在近期進入股市的可能性並不大。

　　如果市場整體估值回歸到合理水準以下，或者經濟基本面出現超出預期好轉，在場外所有類型的資金中，養老金和險資等大規模、長週期基金是最有可能率先入場的資金。

　　周良：企業對IPO的狂熱、巨量定向增發、大小非減持的巨大壓力，恰恰説明目前二級市場估值並不便宜。大盤藍籌的估值與國際市場比稍有優勢，但中小創嚴重高估。估值只是市場的一個方面，對於以個人投資者為主的A股市場來説，有賺錢效應，就能吸引資金入市。市場無風險收益的逐步降低，會分流部分資金進入股票市場。

　　目前的反彈如果可以延續整個二季度，會形成一定賺錢效應，吸引市場存量資金空翻多，也會吸引週邊觀望的資金入市。被市場賺錢效應吸引入場的資金，往往買在市場高位，這是投資股市要儘量避免的。

　　反彈具有一定持續性

　　中國證券報：對於4月乃至二季度市場走勢的看法？

　　周良：在前期連續三個季度大幅下跌的情況下，在經濟面、政策面、資金面、技術面同時向好的環境下，二季度反彈行情繼續深化的可能較大。市場情緒正從極度悲觀中慢慢恢復，市場分歧依然較大，觀望資金逐步翻多，這使得反彈有一定的延續性。

　　市場情緒是一個較好的離場指標。市場多空有分歧，往往反彈還能發展。等到市場情緒變得樂觀，大家較一致看好的時候，反彈離結束就不遠。從市場供求大格局看，今年要形成跨季度的趨勢性上行行情難度較大。不過，再度出現股災式的大幅快速下跌的可能性也在減少。今後幾年的行情可能與2010年到2012年的行情類似。整體弱勢但有結構化機會。對個人投資者來説是不容易處理的，對機構投資者來説也是洗牌的過程。

　　潘亞軍：A股市場經過兩個多月的緩慢恢復之後，投資者情緒由之前的全面悲觀上升到一部分人開始相對樂觀，現在投資者對後市的觀點分歧比較嚴重，市場處於存量博弈、多空焦灼大格局下的多方略佔優勢的局面。外部多空因素的各種細微變化，都可能引起行情朝著打破均衡的方向改變。

　　從宏觀和政策層面上看，4月美元加息的延後，人民幣匯率的相對穩定，宏觀經濟數據的階段性改善，以及貨幣政策仍相對寬鬆，這些都給A股創造了一個較為穩定的外部環境。在5月中旬之前，可能不會有大利空出現，所以，如果這一階段有一些利好，行情向上延續的可能無疑會加大。5月新的宏觀數據會發佈，屆時新的數據能否支援多方還需要觀察。到6月美國加息和人民幣匯率會成為影響行情的新因素。從估值角度來看，目前上證指數的市盈率在14倍左右，估值合理；深證A股、中證500、中小板指估值均在50倍上下，創業板估值高達80倍。整體而言，市場估值依然過高。由於在1、2月的下跌中，中小板和創業板並未跌透，未來存在下行的動力和可能性。

　　我們對4月行情持中性偏樂觀態度，而二季度行情可能前高後低，進入5月中旬以後需要注意防範風險。

　　中國證券報：哪些投資機會值得關注？

　　周良：去年6月以來的股災式下跌可能已經結束，但熊市還沒有結束。目前這波行情只是熊市反彈，市場今年再創新低的可能性依然存在。二季度重要的是在高位逐步離場，在熊市中參與反彈要非常小心，既要享受到反彈帶來的利潤，又不要在熊市的高位站崗。

　　參與反彈要選高彈性品種，前期最好品種是有高送轉概念的次新股，目前漲幅較大。現在參與反彈，可以選擇一些漲幅不大的品種，例如券商、地産、有色。

　　潘亞軍：在機會選擇上，自上而下地看，受益於供給側改革和通脹主題的相關行業和公司，可能具備較大的超額收益機會。此外，自下而上地發掘個股機會的策略在現階段可能會更適用。我們傾向於選擇PE